財務分析及價值投資精華總結（上篇）2023年03月30日 08:18:30
從郵箱裡翻出來的，還是07年的。當年看了一大堆的書，才寫出來的，像儲存家傳至寶、武功秘籍一樣藏得好好的，結果三年後差點把這東西給忘了。
第一部分：財務指標分析
財務分析時，要綜合分析企業在各個時期的情況，這樣才會知道變動情況。
一、淨資產收益率
淨資產收益率的高低關係到資本的累積速度，是最重要的財務指標。例如：擁有25%淨資產收益率的企業，在盈利不變模型中，4年就可以將股本權益翻番，10%則需要10年！
此項最好在15%以上，最佳區間為15%~25%。
不要考慮小於10%的企業，除非①處於週期性行業低谷；②因股東權益的變動而被攤薄（增發，配售等）；③正在籌建部分專案，尚未產生收益。等等
大於30%的要小心，因為大於30%的淨資產收益率往往是不可持續的，此時**無疑是出了乙個過高的**。因為高的利潤率必然吸引競爭，除非企業有強大的優勢將潛在競爭者排擠在門外。
注意以下情況可能導致淨資產收益率的扭曲：
1、行業：是否因為處於壟斷行業而取得如此大的淨資產收益率？而這種壟斷處於哪種型別？通常完全壟斷的企業（如電力、通訊、高速公路、石油等）要受到國家的管制，因此要小心政策風險。
2、負債率：因財務槓桿過大，放大了收益（或虧損）。高負債率同時意味著高風險。（高的財務槓桿同時放大了收益和虧損，而且有財務成本和還款壓力。）
3、一次性收益：包括投資收益、追回往年已作壞賬減值準備的壞賬、**資產、財政補貼（包括連續性的財政補貼，它將面臨政策風險。）
4、資產價值低估（或高估）：使得賬面資產價值與實際資產價值偏離。（可因此尋找隱蔽資產型企業）。通常是一些資本型企業，如房地產、高速公路、機場、港口等）
5、會計折舊方法：以前時間裡過度加速折舊，使得目前的賬面資產價值以及成本與實際嚴重不符，等於把以前的收益留到現在來用了。
6、週期；同時注意經濟週期和行業週期。週期性行業往往是那些投資大、建設週期長，以及生產耐用品的企業，如造船、航運、汽車、鋼鐵等。
7、財務造假：分析同行業其他企業的盈利情況，做比較。如果找不到企業能產生如此高收益的理由，則寧可錯過也不投入。另：關注現金流量表。
8、股東權益的變化：增發，配售等。
二、市盈率
在穩定盈利前提下，要求乙個8%的必要收益率，20%的收益增長率（高於此則是乙個風險很大的增長預期），以去年收益為基準，則得到以下一組參考資料：
市盈率倍數
考察市盈率一定要和歷史水平相比較。
同時考察：付息率vs一年期銀行利率。
注：此為簡單模型，未考慮巨集觀經理及行業差別。簡單理解如下：
今年四月份公布年報，計算去年業績的市盈率為13倍，則收益率為7.7%。在此基礎上打7折，得出9.
1倍市盈率，視為低估值的**點。按今年20%增長率計算，得出如果按去年業績的15.6倍**，今年動態市盈率仍為13倍。
15.6倍市盈率為最**值投資**點。再往上，為投機點位，27倍為投機最高點位，也是長線投資的賣出點位，它意味著按20%增長速度，三年後方可達到13倍市盈率水平。
為什麼選取20%的增長率和8%的收益呢？因為20%屬於穩定值，超過這一數值可能變得不穩定，也算是保守的演算法。8%的資產回報率，算是社會平均投資期望回報值。
理論上說，回報率高於銀行貸款利息（即財務成本），那麼追加負債是有利的。
以上模型適於過往五年平均利潤增長率超過20%的**。
三、總資產收益率：
≧5%或≧一年期銀行貸款利率（也可適當參考公司債券利率）
如果息稅前總資產收益率小於一年期銀行貸款利率，說明公司至少可以通過減少負債來獲得更大的收益。
四、市淨率。≈1≦2
1、市淨率過大可能導致大股東或早期創業的股東**。
2、市淨率大時分紅對股東不利。（本來溢價的，可以計入淨資產的未分配利潤，現在按照不溢價的**分給你了，而且還要扣稅。）
3、檢查
一、淨資產收益率中談到的扭曲。
4、是否有極大的未計入的無形資產（包括品牌價值），或隱蔽資產，或已公升值（被低估）而未計入會計專案的資產，來支撐較高的市淨率。
五、市銷率
對於盈利不穩定的公司，市淨率和市銷率往往比市盈率更加有效。（盡量選擇穩定增長的公司。）
市銷率=每股**/每股銷售收入。
如果市銷率= 1，沒有盈利。那麼，在盈利好的年頭裡如果企業能有10%的淨利潤率，則那時市盈率為10倍。
六、財務槓桿（負債率）≧2:1時風險大
要根據經濟週期，行業週期，利率週期，企業的擴張週期來判斷財務槓桿是否合適。
高的財務槓桿在好的年頭放大收益率，在壞的年頭則放大虧損。高的財務槓桿意味著高風險，對於週期性行業要特別小心。
負債率低的企業在行業低谷時更有優勢。（因為其財務成本低。）
七、流動負債和長期負債的區別
流動負債是馬上要還的，而長期負債不必。同樣是負債，同樣算在資產負債率裡面，但要區別對待二者。
破產不是由虧損導致的，而是因為不能償還到期債務。流動負債更容易導致破產，因為長期負債一般是有計畫的，而且可以通過新債換舊債的方式解決，而流動負債可能因為一些突發事件，在到期日當天周轉不了。
有的公司流動負債很多，甚至超過長期負債，要小心。
八、應收賬款
應該密切注意此專案。結合行業情況來分析，與同行其他企業對比。過大或過小都不是好事。當應收賬款大於公司半年淨利潤時，即使其他財務專案再好，也不應該**，宜繼續觀望。
要與歷史情況作對比，觀察各期應收賬款/銷售收入的變化，比較應收賬款增長率vs
①銷售收入增長率
②利潤增長率
③壞賬準備增長率
九、淨利潤增長率（可以為負）
最好穩定，波動較大說明企業正遭受競爭者激烈的攻擊。
十、預收賬款
此項越多越好，說明產品暢銷。
十一、應付賬款、應付稅金、短期借款
結合流動比率、速動比率，考察短期還款是否會出問題。
十二、存貨
存貨占用資本。對於商業，如零售，**尤其重要。考察：
①存貨周轉率
②總資產周轉率
③淨資產周轉率
④存貨上公升速度vs銷售收入上公升速度
十三、分紅率
分紅是「是否再投資」的矛盾。但有一點注意：
分紅率高至少證明公司賬面上的盈利是可以拿出來分的，這樣財務造假的可能性大大降低。
十四、管理費用
管理費用/銷售收入，管理費用/淨利潤可以考察公司的管理是否具有規模效應。
由於規模效應，盈利大幅增長時，管理費用應小幅增長。（如不增長則損害管理人員積極性）。而在盈利狀況樂觀的情況下管理費用**幅度超過盈利增長幅度，那麼要懷疑管理的效率以及管理層的素質。
十五、現金流量
現金流有問題，而同時負債率很高，是很危險的。
經營活動所產生的淨現金流
了解企業在不動用外部籌得資金的情況下，憑藉經營活動所產生的淨現金流是否足以償還負債，支付股利，對外投資。
十六、稅率
可以是優勢，也可以是風險。
十七、費用資本化
小心費用資本化，這樣會把費用攤薄到未來幾個年度，而使近期的利潤增加。
ps：文章是07年寫的，現今有很多指標已經不適用於當前的估值水平，請注意根據實際情況實際對待。
第二部分：經營
盈利增長**：
1節省成本創造的盈利增長是不可持續的。
2銷售收入的增長才可靠，可以通過以下途徑實現銷售收入增長：
①銷售量增長（搶占市場）
②提價③開發和銷售新產品。
④併購。
3稅收政策及補貼政策的變動。
競爭優勢（企業依靠什麼把競爭者阻擋在外）
1、成本
2、專利或技術
3、壟斷經營（包括特許經營）
4、鎖定消費者（大的轉換成本，如word）
5、規模效應（如快遞業的網路。）
6、管理效率。
當某個行業利潤率豐厚時，將可能導致資本流入，競爭加劇，盈利降低。除非企業能有效將競爭者擋在門外。（類似壟斷。）否則任何行業都有可能曇花一現。
競爭激烈的行業意味著企業盈利空間小，同時風險大。（也可能是週期行業。）現象：當某個行業大打**戰時，往往就是「競爭激烈」！
多元化和併購
多元化必須產生協同效應才是成功的（和主業相關，有利主業發展，如有利於減少中間交易費用、談判費用；減少風險的縱向一體化。）。踏入陌生的行業是失敗的多元化。
最忌經常變換主業，專注才能做強。
迴避過度併購的公司，併購大部分是失敗的。即使它一開始盈利豐厚，也可能在突然的一天倒閉，因為併購通常要用到較高的財務槓桿。
有時併購是經理人為自身利益而做出的。（如提高薪酬。）
大股東素質
主要考察：
1、關聯交易
2、擔保
3、誠實
管理高層主動辭職
高度關注。因為在企業前景樂觀時，不會有哪個高層主動辭職的。除非迫於壓力。
會計審計
關注會計審計意見，規避經常更換會計事務所的公司。（造假賬的可能性大）
警惕「訊息」過多
要分析訊息的影響力，可靠性。警惕「訊息」過多，往往好訊息鋪天蓋地放出來，股價在出訊息前已漲，出訊息後仍將**一段……屬利多出盡。
特別是上市公司給出不實際預期（與同行業比較），稱未來能如何如何大幅發展的。這與此相悖：管理層往往設定保守的目標，以便超額完成時得到獎勵。
例子：藍田股份。
成長性找到公司不斷快速成長的理由，如果找不到，就不要買他。
公司大小往往影響到成長性。如寶潔的利潤要翻番很難，這需要全世界的需求大幅增長。而一家小的洗化品生產廠只要奪取寶潔的一丁點利潤，就可能翻番了。
招股說明書
很重要，一定要看。
行業週期
「雖然大多數人口袋裡缺錢的時候，麥當勞仍不乏顧客。可是誰會急著買一輛新車呢？」
行業低谷時往往是檢驗優質企業的好時候，而這時股價往往又相當便宜。（如中集集團）
在行業低谷時，其他企業都在虧損，而這家企業能夠保本或盈利，則證明其競爭力較強。（特殊情況以及財務手段處理除外）
替代品最致命的競爭者往往不是生產同樣的產品的企業，而是生產替代品的企業。
製造成本更低，效能更好的替代品尤為致命。
企業生產的產品不具備替代性最好。
分析籌集股本資金的用途
①擴大生產分析產品供需（是否過度投資，如鋼鐵）、增長率來判斷是否合適。
專案投資及價值分析報告
什麼是投資價值分析報告 在各個投資領域中，為降低投資者的投資失誤和風險，每一項投資活動都必須建立一套系統科學的，適合自己的投資活動特點的理論和方法。投資價值分析報告正是吸納了國際上投資專案分析評價的理論和方法，利用豐富的資料和資料，定性與定量相結合，對投資專案的價值進行全方位的分析評價。專案投資價值...
投資價值分析報告
投資價值分析報告就是針對某一特定的 以謀取商業利益 競爭優勢為目的的投資行為，就其產品方案 技術方案 管理及市場等，投入產出預期進行分析和選擇的乙個過程。在各個投資領域中，為降低投資者的投資失誤和風險，每一項投資活動都必須建立一套系統科學的，適合自己的投資活動特點的理論和方法。投資價值分析報告正是吸...
東阿阿膠財務報表及其投資價值分析
作者 董開易 時代金融 2013年第21期 摘要 本文以財務指標體系和報表結構變化作為財務報表分析的基礎，結合市場資訊對東阿阿膠公司的財務狀況和經營狀況做出了綜合評價，最後進行了投資價值的分析，提出了相關投資建議。關鍵詞 財報分析投資價值東阿阿膠 財務報表分析主要是對企業財務報告中的資料進行收集整理...