**第一財經**
公告日期 2011-07-02
作者 --
為什麼我們一直關注市盈率、市淨率？
因為市盈率、市淨率等市價乘數(price multiples)是業界和學界研究估值的主要指標。
為什麼我們關注估值問題？
因為估值如果有問題，將會給資本市場帶來多方面的不利經濟後果。比如：
我們的研究發現，大股東**的公司往往具有相對較高的市盈率；這些**遭**之後，****往往大幅**；大股東增持的公司，往往具有較低的市盈率；在大股東增持之後，這些****往往有較大幅度的** 。這是不是意味著大股東在**位**，**在**位接盤，然後****回歸基本面？這是不是表明**或增持即意味著財富從**轉移至大股東？
另外，由於****越高，發行等量的**從資本市場拿走的資金也就越多，或者說****引導著**市場在不同的上市公司之間配置資本。因此，估值體系如果存在問題，將會影響a**場資源配置的效率。
a股價值高估背後到底有什麼含義？這些含義對廣大中小投資者有什麼意義？或者說**投資a股要不要看市盈率、市淨率？為了回答這些問題，我們進行了如下的研究：
第一，我們從ccer(北京大學中國經濟研究中心)金融資料庫中，取出2023年至2023年全部非金融類上市公司的資料，計算出這些公司上述樣本期間的市盈率和市淨率。
第二，剔除上述樣本中市盈率、市淨率為負和資料缺失的公司，並且把同乙個公司不同年度的資料視為不同的樣本單位，我們最終的樣本容量為11538個公司(年).
第三，我們選出2023年市盈率最高的10%的公司。如圖表1第i部分所示，市盈率最高的10%的樣本館內包含32家上市公司 ，這些公司平均的市盈率為727.90。
這些公司隨後5年，即2023年至2023年平均的市盈率，以研究市盈率、市淨率的變化規律。如圖表1的第i部分所示，2023年市盈率最高的10%的公司，其平均市盈率從2023年的727.90下降至2023年的552.
95，此後幾年依次為400.50、225.03、117.
18和125.01，換言之，從2023年的資料來看，市盈率最高的這些上市公司未來的市盈率呈現出迅速下降的趨勢！我們再選出2023年市淨率最高的10%的公司，如圖表1第ii部分所示，這一樣本包含43家上市公司 ，這些上市公司2023年平均的市淨率為15.
19，隨後5年，即2023年至2023年這些公司平均的市淨率分別為9.55、6.59、4.
87、3.97和2.99。
同樣，這些市淨率最高的公司，未來的市淨率也呈現出迅速下降的態勢。
第四，按照2023年相同的計算過程，我們分別計算了2023年至2023年4年間每一年市盈率、市淨率最高的10%的公司的平均市盈率、平均市淨率，並且計算這些樣本公司隨後5年平均的市盈率、市淨率，結果報告在圖表1中。從圖表1我們不難發現，2023年至2023年這5年間，市盈率、市淨率最高的公司，其市盈率、市淨率在未來都呈現出迅速下降的態勢！
第五，我們分別把2023年至2023年當作基年，計算基年市盈率、市淨率最高的10%的公司平均的市盈率、市淨率，並且計算這些公司此後5年中每一年平均的市盈率和平均的市淨率，結果同樣報告在圖表1中，為了幫助投資者更好地理解市盈率、市淨率的變化趨勢，我們把這一結果單獨報告在圖表2 中。從圖表2我們不難發現，2023年至2023年間，a**盈率、市淨率最高的那些上市公司，在未來5年間，其市盈率、市淨率呈現出快速下降的趨勢。
根據上述研究，我們不難得到：
結論一，在成熟市場中，市盈率一般為十餘倍，市淨率一般為1倍多。2023年至2023年間，市盈率最高的10%的上市公司平均的市盈率為586.55，市淨率最高的10%的上市公司平均的市淨率為9.
75。無論是用國際上的市價乘數標準不適用於中國還是用a股需要獨立的估值體系來為之辯護，均不能表明a股不存在估值泡沫 。而這些市盈率、市淨率極高的公司，隨後的市盈率、市淨率迅速下降，是不是表明，如果**接盤這些市盈率、市淨率高的**，有可能被深度套牢？
是不是意味著財富從接盤者向拋盤者轉移？
結論二，讀者朋友不妨從你自己的兜裡掏出乙個硬幣，用力向上拋，你將會發現，即使在高位，硬幣仍在向上走，但達到最高點之後，硬幣會掉頭向下！為什麼？因為地心在我們的腳下！
對於廣大的投資者尤其是**而言，堅決不要去碰那些高市盈率、高市淨率或高估值的**。即使這些**在市盈率、市淨率和高位仍然有不俗的表現，因為地心在腳下。除非你有內幕訊息，你能夠在市盈率、市淨率掉頭向下之前迅速清倉離場。_
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