近期跨境資本流動特點、原因及趨勢
曲鳳傑李亮
內容提要：自去年三季度以來，我國跨境資金呈淨流出的態勢，導致儲備資產持續減少。受國內經濟增速放緩和人民幣匯率貶值預期等內外部多重因素的影響，跨境資本外流尤其是隱蔽性資本外流迅猛增加。
但目前看，我國跨境資本流動風險總體可控，需積極釋放匯率穩定預期訊號，減少恐慌性資本外逃，梳理資本流出渠道，使更多隱蔽性資本外流納入監管視野。
一、近期我國跨境資本流動的新情況和新特點
（一）跨境資本流出增多，外匯儲備大幅減少
2023年下半年以來，我國跨境資本流動表現為淨流出，而且流出規模迅猛增加。從國際通行口徑看，2023年第三季度，我國國際收支平衡表中的資本和金融專案逆差（不含儲備資產變動）為91億美元，第四季度迅速擴大到308億美元，今年一季度更是達到975億美元。其中，直接投資保持持續淨流入，**投資今年一季度開始表現為淨流出，其他投資從去年2季度開始淨流出695億美元以來，規模不斷攀公升，到今年一季度淨流出規模達到1398億美元，增長1倍。
由於資本和金融賬戶逆差大幅增加，導致我國外匯儲備大幅減少。截止2023年8月末，外匯儲備規模達到35574億美元，比去年年底減少2856億美元。
圖1 我國外匯儲備變動趨勢
境內企業等主體債務去槓桿化（減少貸款）和境外機構和個人減少在我國的貨幣和存款是其他投資項下淨流出的主要渠道，說明企業主要採取減少外匯貸款的財務運作規避匯率風險。2023年1季度，這兩項共導致922億美元的跨境資本流出，而2023年1季度，該兩項跨境資本流入810億美元。同期，我國居民的境外貨幣和存款沒有異常波動。
（二）外匯市場求大於供，結售匯表現為逆差且差額較大
與跨境收付對應的是非銀行部門結售匯（或銀行代客結售匯），主要反映企業和個人在實現跨境資金收付前後，賣給銀行外匯(結匯)或從銀行購買外匯(售匯或購匯)的數額。從今年1-7月份情況看，我國**順差為3069.12億美元，比去年同期擴大1倍多，但只有5、6兩個月結匯大於售匯，3月份和7月份結售匯逆差分別高達660和434億美元。
從今年逐月情況看，進出口差額有所收窄，由2023年1月的600億美元減少到7月的430億美元，在**順差減少和直接投資淨流入增速放緩的情況下，今年以來結售匯逆差擴大表明企業購匯意願增強。8月11日央行調整人民幣對美元中間價定價機制進一步引發人民幣貶值預期，資本外流壓力進一步加大。8月銀行結售匯逆差435億美元，銀行代客遠期結匯簽約690億元人民幣，遠期售匯簽約4974億元人民幣，遠期淨售匯4284億元人民幣，遠期售匯規模比7月翻了一倍以上。
圖2 2023年1-7月我國利用外商直接投資情況
圖3 2023年1-7月**順差收窄
圖4 月度結售匯差額波動
表1：2023年以來國際收支平衡表上淨誤差和遺漏單位：億美元
二、主要原因
今年以來，我國跨境資本延續了去年三季度以來的淨流出態勢，主要原因有三：
一是企業走出去步伐加快。2023年我國吸引外資1197億美元，對外直接投資達到1,231.2億美元，首次超過吸引外商直接投資，而且對外投資增速達到15%，而吸引外資的增速僅4%。
2023年1-7月份，我國吸引外資766.3億美元，對外直接投資635億美元，差額比去年同期減少30%。對外投資增加，不僅會帶來直接投資項下的資本外流，而且會帶動對外貸款業務的相應增加，今年1季度對外貸款就達到185億美元。
二是人民幣匯率雙向波動導致境外融資減少。在過去幾年人民幣單邊緩慢公升值的環境下，由於境內利率較高，企業一般選擇境外融資、境內結匯，以期望獲得利差和人民幣公升值的雙重收益。隨著人民幣雙向波動態勢的形成，企業境外融資風險加大，導致企業開始大規模償還存量貸款。
今年以來，人民幣匯率雙向波動使無風險套利機會減少，償還國外美元貸款成為企業的理性選擇，也成為跨境資金流出的主要渠道。
三是人民幣匯率貶值預期推動跨境資本外流。在存在人民幣貶值預期的情況下，企業更願意選擇償還外幣債務，進行本幣借貸，企業「資產外幣化、負債本幣化」的財務運作導致跨境資金淨流出增加。人民幣貶值預期不僅導致正常的資本外流，而且投機套利資本也參與其中。
去年底以來，境外美元對人民幣**經常大幅超出境內，導致部分企業「境內購匯、境外結匯」的跨境套匯動力增強。此外，由於我國資本專案尚未完全開放，在有貶值預期和套利動機的情況下，企業和個人千方百計假借**和融資渠道向境外轉移資金，也造成了大量隱蔽性資本外流。
三、趨勢和風險
從趨勢上看，對外直接投資和吸引外商直接投資都是國際收支中相對穩定的專案，受短期因素影響小。隨著我國「走出去」戰略的深入推進，加之「一帶一路」戰略的逐步落實，我國對外投資步伐將進一步加快，基於國際產業轉移和國際分工關係調整的長期資本流出將持續增加。
近期短期資本加快外流的趨勢將有所緩和。一方面，8月11日匯改以來，至2023年9月22日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價貶值4%，市場普遍認為匯率已趨於均衡水平；另一方面，美國宣布暫緩加息，在經常賬戶順差和中美利差的共同支撐，人民幣貶值預期有望得到明顯改善。目前美國1年期libor僅為0.
8%，中國1年期shibor為3.4%，中美1年期無風險利差依然高達2.5%左右，持有美元巨大的利息成本，在這種情況下，無論是平衡表上的還是隱蔽性的短期投機性資本大規模流出均會隨預期調整而顯著放緩。
事實上，在近期匯率趨於穩定後，9月以來我國外匯市場成交量已顯著下降，表明投機資本流出規模在減少。
在我國，逐步形成以資本和金融賬戶逆差平衡經常賬戶順差是比較理想的國際收支結構。儘管近期資本外流速度加快，但無論是對外投資增加還是企業償還國外貸款，都有利於國際收支平衡，趨勢是向好的。整體來看，我國近期資本外流的風險是可控的。
首先，我國經濟結構、國際分工地位以及產品競爭力，決定了我國經常賬戶順差尤其是貨物**順差不會短時期消失，加之對外商直接投資的吸引力仍然不減，兩者完全能夠平衡和調節快速增長的對外投資規模。其次，雖然近期我國儲備規模有所減少，但3萬多億美元的規模可謂龐大，**銀行外匯市場干預能力也足以保持匯率基本穩定，外匯市場不會受短期資金抽逃影響而發生劇烈**。第三，儘管中國經濟增速有所下滑，但與發達國家相比仍然增長較快，經濟基本面決定人民幣長期均衡匯率趨於公升值，經常專案順差、投資收益率相對較高等因素決定了人民幣中期也不具備貶值的基礎，市場預期的回歸將有效降低套利資本的投機動機，短期投機性資本流動將有所減少。
四、對策和建議
儘管近期我國資本外流風險可控，但鑑於當前國內經濟下行壓力大、國際看空中國的市場力量大、國內金融市場劇烈波動風險大等不利因素，要高度警惕跨境資本流動尤其是政策套利和市場套利的跨境資本流動對國內經濟金融市場可能帶來的衝擊，尤其防止陷入「預期貶值-資本外流-貶值」的迴圈式預期自形成機制，並引發國內經濟金融危機。為此，建議採取如下措施加以應對：
一是繼續完善人民幣匯率形成機制。進一步擴大銀行間市場交易主體和豐富交易品種，完善做市商制度。豐富銀行間外匯市場人民幣兌外幣即期、人民幣對外幣遠期和掉期、人民幣對外幣的貨幣掉期和期權交易以及外幣對的即期、遠期和掉期交易。
適時進一步增強人民幣匯率雙向波動的彈性，抑制無風險套利行為。促進人民幣外匯衍生產品市場發展，改進交易機制，更好地滿足市場避險需求。
二是引導人民幣貶值預期。貶值預期所導致的短期資本外流往往比貶值本身更有危害。當前引導貶值預期可以通過中間價的引導打擊貶值預期。
可採取兩種方案，一是一次性貶值後維持穩定；二是保持匯率在現有水平上下浮動。鑑於8月匯改後人民幣匯率已經貶值4%，基本接近中期均衡匯率，建議維持當前匯率水平並在此水平上下2%-3%的浮動。同時，通過各種官方、智庫和**等渠道發布報告說明匯率已經調整到位或接近均衡水平，通過**調整和改變人民幣貶值預期。
三是加強跨境資金流動監管和管理。深入查詢誤差和遺漏的原因，使更多隱蔽性資本外流納入監管視野，同時堵住隱蔽性資本流出的非法渠道；加強對跨境資金流出入的雙向監測預警；梳理異常波動跨境資金流動的方式，提出分類應急管理預案；以經濟手段增加短期跨境資金流動成本，減少投機性資本流動；進一步發揮異常跨境資金流動監管協調機制的作用，適時出台應對跨境資本異常流動的具體政策措施。
國家外匯管理局《中國跨境資金流動監測報告(2023年) 》
imf《全球金融穩定報告》2023年 4月
unctad《世界投資報告2015》
資本成本與資本結構
一 資本成本的概述 一 資本成本的概念 定義 指企業為籌集和使用資金而付出的代價，通常是指籌集和使用各種長期資金而付出的代價。資本成本取得成本包括和使用成本兩部分。一 資本成本的性質 1 資產成本是資本使用者向資本所有者和中介機構支付的費用，是西權分離的結果 2 資本成本作為一種耗費，最終要通過收益...
資本成本與資本結構實驗
會計與財務學院財務管理課程同步實驗 課程名稱財務管理班級學號成績 姓名指導教師實驗日期 2011 年 5 月 11 日 實驗一 資本成本 實驗目的 利用excel 掌握債務資本成本 權益資本成本和綜合資本成本的計算。實驗內容 1 a公司向銀行借款500萬元，年限5年，年利率為6 每年付息，到期還本，...
跨境電商具體運營管理
第一，組建團隊 思路 因事設崗，按崗招人。乙個人是難以把所有事情全打理清楚，做第三方平台，我們需要先花一定的時間去了解平台的規則。而且不能把銷售希望全部寄託於懂平台操作的人。懂平台操作是必須的，但也要有人懂產品。懂平台操作的人不一定懂描述，不一定能拍好 外貿電商和國內電商從崗位上講，沒有什麼區別。都...