作者：袁衛秋
**：《財會通訊》2023年第10期
債務期限結構是指企業長期債務和短期債務的構成及其在總債務中所佔的比重。modigliani和miller證明，在完美的資本市場條件下，企業價值與其資本結構無關(俗稱mm定理)。根據mm定理可以推知，在完美的資本市場條件下，企業價值與其債務期限結構也應無關。
之後，stiglitz對這一隱含的結論進行了正式證明。然而，現實的資本市場是很不完美的，因此企業價值與其債務期限結構並非無關，企業的債務期限結構安排也就不是隨心所欲的。現有的企業財務理論研究表明，債務期限結構對企業價值具有重要的影響，並主要體現在以下四個方面：
一、債務期限結構對企業財務風險的影響
企業的財務風險是指企業利用債務融資時，由於資產收益過低有可能導致企業無法按期償還既定的債務本息而產生的風險。顯然，在企業融資總額既定的條件下，債務總量所佔比例越高，企業的財務風險也越高。而在債務總額既定的條件下，短期債務越多，企業面臨的償債壓力越大，其財務風險越高；長期債務越多，企業面臨的償債壓力越小，其財務風險越低。
由於企業的總風險由經營風險和財務風險組成，因此，當企業的經營風險較高時，應適當降低其財務風險，即適當借入較多的長期債務；當企業的經營風險較低時，企業可適當提高其財務風險，即借入較多的短期債務。總之，由於債務期限結構影響企業的財務風險，因此企業可通過調整債務期限結構來控制企業的整體風險。
二、債務期限結構對企業融資成本的影響
企業的融資成本包括融資費用和用資費用。融資費用是指企業在融入資金過程中為獲得資金而付出的費用，例如向銀行支付的借款手續費、因發行債券而支付的印刷費、律師費、資信評估費等。融資費用與用資費用不同，它通常是在融入資金時一次性支付，在用資過程中不再發生。
用資費用是指企業在生產經營、投資過程中因使用資金而支付的費用，例如向債權人支付的利息等。用資費用是企業融資成本的主要組成部分。對於企業的債務融資來說，由於長期債務發行的複雜性，其融資費用通常大幹短期債務。
長期債務的用資費用通常也比短期債務高，因為長期債務使得債權人喪失了流動性，為了獲得流動性補償，長期債務的利率通常要高於短期債務。總之，就一次性融資來說，短期債務的融資成本通常低於長期債務。然而，企業通常是持續經營的，因此對於借入短期債務的企業通常要進行多次融資，而每次融資都將發生融資費用和用資費用，這樣短期債務融資的總成本就有可能高於一次性長期債務融資的成本。
此外，由於借入短期債務還將使企業面臨再融資風險，即企業在進行新的短期債務融資時有可能面臨更高的利率，從而使得短期債務融資的用資費用上公升，進而高於長期債務的融資成本。正是由於短期債務和長期債務融資對企業整個債務融資成本具有不同的影響，因此企業應對債務期限結構進行合理的搭配，力求使得企業的債務融資總成本最小。
三、債務期限結構對企業融資結構彈性的影響
一般來說，融資結構一旦形成就具有相對的穩定性。但是，過於穩定的結構將使得融資結構難以調整，使企業難以適應不斷變化的經營活動和財務活動的需要。因此，任何企業的融資結構都必須保持一定的彈性，形成一種活性結構，以便適時調整。
融資結構彈性是指企業融資結構隨著經營活動和財務活動的變化，能夠隨時進行調整或改變的可能性。融資結構彈性是以各種融資工具本身具有彈性為基礎的。各種融資工具的彈性則是指所融資金隨經營活動和財務活動的變化，能夠隨時清欠、退還和轉換的可能性。
這種可能性越大，說明企業融資結構的彈性越高。具體到債務融資，長期債務和短期債務的融資彈性是有很大不同的。長期負債的取得有兩種形式，一是直接舉債，如向銀行直接借款；二是間接舉債，即通過發行債券取得借款。
無論是直接舉債還是間接舉債，一般都規定有明確的借款期限，即借款歸還的最後期限。但最後期限並不是借款歸還的唯一期限，企業可以在這之前歸還。所謂融資的可隨時清欠性指的正是這一種情況。
總體來說，長期負債都具有可隨時清欠性，除非債權人在借款協議中明確規定借款只是在借款到期時方可歸還。但是長期負債的可隨時清欠性通常都伴有一些附加條款(如提前收兌債券時，往往要求收兌**較高)，這些附加條款直接或間接提高了長期債務融資的成本。因此，儘管長期債務的確具有一定的融資彈性，能夠使得企業適時改變融資結構，但由於獲得這種彈性的代價較高，因此企業不會輕易提前贖回債務。
相對於長期債務而言，短期債務的融資彈性要大得多。由於短期債務的償還期很短，因此相應的資產流動性很強，這就使其成為調節企業資金需要量的主要融資方式，而其融資量的增加或減少又自然會調節負債在總融資中的比重，從而使得融資結構處於一種可被經常調節的狀態之中。短期債務的高融資彈性對於經營季節性很強的企業尤為有利。
當經營處於淡季時，企業可以通過清還適量的短期債務來減少不必要的利息支出，從而減少債務融資的利息成本。正是由於可以隨時清還和借入，短期債務可以說是最具有融資彈性的工具，短期債務越多的企業，其融資結構的彈性也就越大。
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