優先股制度簡要探析
一、優先股的基本概念和特徵
優先股(preferred stock or preference share)是一種融合了普通股和債券特性的混生**，其基本屬性為**，但是又具有很強的債券特性，它是指股東在某些方面享有比普通股股東優先的權利的一種股份。相對於普通股與普通債券而言，優先股與之不同之處主要表現在以下方面：
1、固定股息率。優先股股東從公司獲取固定股息率的股息，且該股息不受公司經營業績的影響，即使在公司經營不善的情況下，優先股股東仍按其與公司約定而繼續收取固定的股息。
2、分紅權優先。分紅權優先是相對於普通股而言，當公司有未分配利潤可供分配時，必須先分給優先股，再分給普通股。
3、剩餘財產分配優先權。在公司破產、解散清算時，優先股股東具有公司剩餘財產的分配優先權。優先股的清償順序在債權之後，普通股之前。
4、無表決權。優先股股東享有上述優先權利並不是沒有任何代價的，它以不參加公司經營管理為代價，優先股股東對公司的經營決策沒有投票權。
綜上所述，優先股是以放棄表決權為代價而享有比普通股優先分配股利和剩餘財產等權利的一種股份。
二、優先股的常見分類
按照持有者所享有的具體權利差異和發行公司的融資安排，優先股可以有不同的分類，體現了其良好的融資彈性。
1、累積優先股與非累積優先股
按照優先股的股息是否逐年累計為標準，可分為累積優先股(cumulative preferred stock)和非累積優先股(non-cimulative preferred stock)。累積優先股是指，由於公司利潤不足而優先股股東的股利當年得不到支付時，公司應用其下一年度的利潤補足所欠的股息，它的股息是累積支付的。於此不同，持有非累積優先股的股東的股息如果當年得不到支付，下一年度公司利潤再多也不再補足。
實踐中，非累積優先股在美國比較普遍，而英國則以累積優先股為主。
2、參加優先股與非參加優先股
按照優先股是否有權獲得超額利潤為標準，可分為參加優先股(participating preferred stock)和非參加優先股(non-participating preferred stock)。參加優先股是指優先股股東分取了約定的股息之後，公司在普通股股東間進行分紅時其仍可再次參與分配。非參加優先股是指優先股股東的股息得到支付後，即使公司仍有盈餘要分配給普通股股東，優先股股東也無權再參與分配。
實踐中，非參加優先股更為常見。
3、可轉換優先股與不可轉換優先股
按照優先股是否可轉換成普通股或債券等其他**型別為標準，可分為可轉換優先股(convertible preferred stock)和不可轉換優先股(non-convertible preferred stock)。可轉換優先股是指公司發行的優先股在發行一段時間後根據約定可以以一定的轉換條件和**轉換成普通股。可轉換優先股的轉換條件和**都是在發行時事先約定的。
由於其不僅可以收取固定比例的股息，而且日後公司利潤連續增長時還可以轉換為普通股享受公司盈利帶來的普通股價值增長，所以可轉換優先股的股息率通常比一般優先股低。不可轉換優先股則不論什麼情況下都不能轉換為普通股。
4、可贖回優先股與不可贖回優先股
按照公司是否有權回購已發行的優先股為標準，可分為可贖回優先股(redeemable preferred stock)和不可贖回優先股。發行可贖回優先股的公司在發行後一定時期內按照發行時的約定，可以一定的**進行回購。不可贖回優先股是指發行人發行的優先股日後不可回購。
大部分優先股都附有可贖回條款，以規避所謂永續債券帶來的部分風險。贖回的主動權掌握在發行人手中。由於公司行使贖回權可能使優先股股東承擔一定的再投資風險，故贖回**通常在優先股的**上有一定的溢價。
5、可調息優先股和不可調息優先股
按照發行公司能否調整股息率為標準，可分為可調息優先股(adjustable-rate preferred stock)和不可調息優先股。可調息優先股是指股息率不是固定的，而是可以調整的優先股。股息率的調整通常是根據**市場的**波動或銀行存款利率的變化進行適當的調整。
不可調息優先股是指股息率固定不變的優先股。
以上所講的分類也可以再細化或組合，如累積非參加優先股，非累積參加優先股等，具體要怎麼選擇由公司根據自身的財務狀況、融資需求等情況來自主決定。
三、優先股在美國的實踐
（一）金融危機時期爆發式增長
2013 年6 月，美國市場中活躍的優先股清算價值共3795億美元。前5名發行人（按排名依次為：房利美、房地美、美國銀行、富國銀行、通用汽車）共發行了2663億美元，佔市場優先股總規模的70%，其中房利美發行1363 億美元優先股，市場優先股總規模的36%。
圖1：美國優先**值變化
（二）美國優先股結構
標普美國優先股指數中金融類公司的優先股比例佔84.2%，公用事業類佔比4.7%。金融類優先股的鉅額發行是從金融危機開始的，此類佔據絕對主導地位。
圖2：標普美國優先股指數行業分布
（三）優先股股息率
優先股股息率是衡量優先股回報率的主要指標，一般是公司發行時約定利率。2000 年以來，美國優先股分紅率在6%-9%之間，遠高於同期普通股分紅率以及債券收益率，且比較平穩，並未出現較大起伏；英國的優先股分紅率在4%-10%之間，比美國波動較大，且在05 年分紅率略低與同期債券收益率，但在大部分時間內還是高於同期債券收益率和普通股分紅率。
圖3：美國優先股分紅率高於普通股和債券
優先股規模並不能影響普通股分紅率。美國2000 年以來的資料表明，優先股規模的擴大對普通股的分紅率並沒有影響。原因可能有兩方面：
一方面是優先**場相對於普通股和債券市場規模很小；另一方面是優先股的低流動性。
圖4：優先股的規模擴大不會提高普通股分紅率
（四）優先股適合哪類投資者
優先股流動性差且永續存在或者到期時間較長，優先股的投資者很難從股價的變化中獲益。持有收益主要**於每年的固定分紅，投機性弱，優先股低流動性的特點決定了它只適合於財務戰略投資者和長期投資者。
美國市場上發行優先股前五家公司的持有者中，投資顧問、保險公司持有規模占前五家公司優先股總規模超過95%，對沖**經理（3.09%）和銀行（0.17%）也是優先股投資的參與者。
投資顧問指提供投資諮詢與資金管理服務的綜合金融服務機構，物件主要為高淨值個人、信託、企業退休金計畫、慈善機構、房地產等。
（五）優先股的發行方式
目前美國3500多隻優先股中，57%左右為公開發行，私募的約佔43%。
四、上市公司發行優先股應滿足條件
從海外成熟市場的經驗來看，優先股並沒有在多數上市公司中實施，由此可見，優先股只適合某一部分的企業。通常認為具備以下幾種情形的上市公司比較適合發行優先股：
（一）經營比較穩定，淨資產收益率較高、盈利能力較好，同時現金流充沛的企業
商業銀行符合上述優先股發行的財務條件，而且其是目前市場上對優先股需求最為迫切的一類企業。
商業銀行總資本包括核心一級資本（包括實收資本或普通股、資本公積、盈餘公積、一般風險準備、未分配利潤、少數股東資本可計入部分）、其它一級資本（包括其它一級資本工具及其溢價、少數股東資本可計入部分）和二級資本（包括非公開儲備、資產重估儲備、普通準備金、混合資本工具和次級長期債券），各級資本的充足率均有指標要求。發行優先股可提公升銀行一級資本水平（優先股可計入其他一級資本），降低銀行在二級市場融資壓力。
根據監管要求，只要當前銀行的核心一級資本充足率水平不低於7.5%，銀行就可以通過發行優先股等方式來補充其他一級資本，從而達到一級資本充足率在8.5%之上。
這對於二級資本融資空間不多而總資本水平較低的銀行而言意義重大。目前中小銀行的核心一級充足率和一級資本充足率的監管要求分別為7.5％和8.
5％（大型銀行的監管要求再分別提公升乙個百分點，至8.5％和9.5％），理論上兩者存在差別，但實際上目前中國無論是核心一級資本還是一級資本均完全由所有者權益構成，不存在其他一級資本工具，因此中小銀行和大銀行的實際核心一級資本充足率（決定是否需要普通股股權融資）都被提公升到了8.
5％和9.5％。由於優先股可以計入其他一級資本，因此，就實質降低了銀行核心一級資本充足率要求至7.
5％和8.5％。根據相關研究資料，考慮優先股發行後，靜態測算上市銀行的股權融資缺口將由之前的862億元降為0元。
銀行發行優先股補充資本將增強銀行的抗風險能力。截止2013 年6 月末，上市銀行整體的撥備覆蓋率為286%，撥貸比大約為2.68%，相對於0.
94%的不良貸款率而言，銀行有充足的風險準備應對可預期損失，安全邊際較高。而銀行資本作為吸收非預期損失的保障，通過發行優先股提公升銀行的資本水平，不僅可以增強銀行抵禦各種未能預期風險衝擊的能力，同時相較於債券融資而言，優先股融資僅需按時支付股息，銀行並沒有還本的壓力，因此降低了銀行在可能危機期間的流動性風險。
優先股融資為銀行提供了未來可持續增長的動力，提公升普通股東回報。資本是銀行開展業務經營的核心，銀行通過優先股補充一級資本後，可以擺脫資本監管要求對業務經營的束縛，推進業務拓展和經營轉型公升級，從而降低資本消耗的同時奠定銀行長期穩健增長的基礎。銀行普通股股東的投資回報提公升還來自於優先股融資所帶來的剩餘收益。
一般優先股付息率高於債券收益率，即使以接近甚至高於銀行股息收益率的水平假定優先股付息率為7%，相對於銀行18%的淨資產收益率水平而言，銀行普通股股東仍可以獲得優先股融資額10%以上的剩餘收益，增厚普通股的每股收益。
與銀行類似，其他一些經營穩定（業績沒有大幅波動）、現金流充裕（至少足以支付優先股的股息）、淨資產收益率高（至少應不低於優先股股息率，否則會攤薄普通股每股收益）的企業（如公用事業類公司）也可以考慮發行優先股。但處於快速發展中的中小企業，盈利往往主要用於擴張而不是派息，發行優先股就不太適合了。有些週期性較強的**藍籌股（如煤炭、鋼鐵等）從盈利大戶變為虧損大戶的例子並不鮮見，這些企業也不是發行優先股的合適物件。
（二）成長性良好或發展前景好但暫時遇到資金困難的企業
暫時現金流有困難的企業可以通過發行優先股度過危機，這種情況下，認購者可以獲得可觀的利潤，企業也渡過了難關。通常這些優先股還附加轉股、回購等條件，例如巴菲特在2023年10月美國金融危機時，用50億美元認購高盛集團的累積永久優先股，並附帶普通股認購權，在幫助高盛渡過難關的同時，沃倫巴菲特旗下伯克希爾哈撒韋公司也因此獲得了豐厚的優先股收益及普通股認購權轉股收益（年回報超過30%）。
優先股基本情況介紹
一 優先股的定義 公司的一種股份權益形式。持有這種股份的股東先於普通股股東享受分配，通常為固定股利。優先股收益不受公司經營業績的影響。其主要特徵有 享受固定收益 優先獲得分配 優先獲得公司剩餘財產的清償 無表決權。除了這些本質特徵外，發行人為了吸引投資者或保護普通股東的權益，對優先股附加了很多定義，...
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商業銀行引入優先股制度對其業績影響模擬分析
商業銀行引入優先股制度對其業績影響模擬分析作者 顧紀生李娜 時代金融 2015年第03期 摘要 自1990年上證交易所成立至今，我國 市場發展僅20幾年，在此期間，萬科 天目藥業曾經發行過優先股，但是由於我國與優先股相關法律不完善，這些優先股都退出了。結合金融機構特性以及美國金融業發行優先股操作方式...