吳育平：投資猶如選美
吳育平註冊執業分析師，畢業於上海大學金融學專業，碩士學位，現任浙商**客戶服務中心總經理助理。曾先後在信託公司、**公司、知名****從事**研究及實務、財經新聞採訪等工作，步入**市場達十多年，在資本運作、香港權證投資等領域有豐富的實務經驗。所著《上市公司資產重組經營績效的實證研究》曾獲得深圳**交易所第四屆會員研究成果評選二等獎。
● 不僅要去買自己認為能夠賺錢的品種，而是要買大家普遍認為能夠賺錢的品種。
● 投機行為的關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。
● 對於喜歡到處打探所謂「內幕」訊息的投資者，筆者的意見是：先問自己三個問題：一是你的「朋友」為什麼要告訴你訊息？
他的歷史訊息準確否？二是你所了解的資訊到底真實不真實？三是這個「訊息」到底值多少錢？
認清投資的本質，關注投資行為的邏輯性、加強對市場資訊的分析和判斷能力對於投資的成敗有著至關重要的作用。
投資其實是一場博弈遊戲，獲勝的關鍵一是要選好牌，即好上市公司或者合適的****，二是要通過邏輯分析，把握好其他玩家的心態，先人一步進場，先人一步撤退。要成功做上以上兩點，最關鍵的仍是投資者自身的性格因素。貪婪、恐懼以及搖擺不定，是在投資過程中最容易遇見的三種不利心態。
一、基於行為學的選美理論
選美理論是經濟學大師凱恩斯根據自己在金融市場投資的成功實踐得出的經典投資行為學理論，他認為投資如同選美：在選美比賽中，如果猜中了誰能夠得冠軍，你就可以得到大獎。凱恩斯告訴你，別猜你認為最漂亮的美女，而應該猜大家會選哪個美女。
只要大家都投她的票，你就應該選她而不能選那個長得像你夢中情人的美女。這訣竅就是要猜準大家的選美傾向和投票行為。
回到投資問題上，就是不要去買自己認為能夠賺錢的金融品種，而是要買大家普遍認為能夠賺錢的品種，哪怕那個品種根本不值錢，這道理同選美是一樣的。馬爾基爾把凱恩斯的這一看法歸納為「最大笨蛋理論」：你之所以完全不管某個東西的真實價值，即使它一文不值，你也願意花**買下，是因為你預期有乙個更大的笨蛋，會以更高的**，再把它買走。
投機行為的關鍵是判斷有無比自己更大的笨蛋，只要自己不是最大的笨蛋就是贏多贏少的問題。如果再也找不到願出更**格的更大笨蛋把它從你那兒買走，那你就是最大的笨蛋。
說到這裡，投資其實就是在眾多佳麗中選擇大眾最為認可的「美女」。所謂「價值投資」、「主題投資」等等，不過是特定階段的「美女」而已。綜觀全球**，目前尚未發現哪個板塊或熱點能夠永恆向好，就是這個道理。
二、正確認識價值投資和主題投資
「價值投資」的理論根基來自於上市公司創造價值，並通過現金分紅使股東（即投資者）獲得長期現金回報。如香港市場上最著名的滙豐控股(年到2023年，連續三年每股分紅在5.148港元—7.
02港元之間，不考慮其股價波動的投資回報率大約為3.87%—5.27%，這較港元不到1%的年利率高出3倍之多。
如果投資者能夠找到這類**，從長期看是規避市場風險、獲得穩定回報的好方法。
在獲取現金分紅的方式行不通的背景下，追逐二級市場股價差價成為投資者的無奈選擇。在這種情況下所謂「主題投資」就孕育而生，像上世紀90年代流行的資產重組、2023年和2023年的網路股**、前兩年的股改、乃至奧運、軍工、迪斯尼等，均屬上述範疇。「主題投資」的核心在於：
由於上市公司所屬行業基本面、控股股東或行業政策等方式可能出現重大變化，導致市場預期相關的上市業績能夠獲得**式增長。
「價值投資」成為「美女」，靠的是其在行業中的領頭位置和持續的贏利能力，「主題投資」靠的是依靠外部力量，使上市公司發生根本性變化。這是上述兩類投資思路的根本區別。「價值投資」是基於現有的公司運營基礎進行分析判斷的，分析起來相對容易，這也是為什麼眾多研究員和機構都青睞於「價值投資」的原因。
相反「主題投資」由於不確定性，風險較大，因此其收益（也就是所謂的風險補償）相比「價值投資」高出許多。在中國資本市場尚不成熟的發展階段中，由於「主題投資」涉及的主體多，且中間存在較多的參與者，容易產生所謂的「內幕」訊息，因此熱衷於這類投資的投資者數量較大。
並不能單純地說「價值投資」與「主題投資」孰優孰劣，從國際市場上的投資經驗來看，一般「價值投資」長期較為可信，「主題投資」則在中短期的收益率上有明顯的優勢。與「價值投資」相比，追逐「主題投資」需要投資者有著更強的市場博弈能力和資訊獲取、判斷能力。
三、投資邏輯要清晰
要相信，任何一項投資，不論其行為表現得如何瘋狂，但對於投資主體而言都是一項理性的投資。也就是說，雖然事後發現我們自己是「傻瓜」，但在之前我們自己卻堅信我們找到了別人也認可的「美女」。在這個過程中，出錯的只是我們的判斷，而不是方法。
要減少我們的錯誤判斷次數，就一定要有著清晰的投資邏輯，並認清自己的優勢所在。
關鍵是要探尋出熱點投資的邏輯背景。一般來講，任何一次特別大的**，其龍頭一定是具有深刻的特色背景的，奧運、股權激勵、有色、農業、軍工等等，莫外如是。像銀行、保險、地產等所謂優質股，在2023年的大牛市中有著非常可觀的收益，但在2023年卻一路下滑，即使連15倍的市盈率也難以抵擋其**。
對此筆者的解釋是，作為銀行、保險、地產等板塊，其上市公司與國民經濟的大巨集觀背景息息相關，在2023年中國經濟面對諸多不確定因素的情況下，這類板塊怎麼可能成為避風港？這類板塊在2023年上半年的疲軟表現也就不足為奇了。再舉例來說，2023年上半年市場對於通貨膨脹憂心不已，在這種背景下，有著「漲價」概念的板塊如農業股、化工股等等就受到了市場資金的關照，表現得特別搶眼，也是相同道理。
四、正確認知「內幕」訊息
如何看待所謂的「內幕」訊息？筆者也曾親身參與過若干資本運作專案，其實運作本身並無特別神秘的地方，其核心目的其實無外乎兩類：一是通過資產重組等方式，改造上市公司或改變其主營業務，使其業績能夠在短期內爆發式增長。
2023年市場最牛的**冠農股份，之所以能夠在2023年大跌中一直抗跌，依靠的正是其鉀肥的巨大想象空間，在這個題材沒有明朗之前，除非市場對於其鉀肥專案的預期發生變化，該股的強勢依然可期。如果屆時該專案真的產生效益，其股價的走勢可能反而不如2023年來得亮麗，投資者可拭目以待；二是通過對外投資等方式，製造出迎合市場熱點的所謂熱門「題材」。在這個運作過程中，任何的方案其實質都是本著「你將喜歡什麼」這個乙個主題來進行。
像2023年網路股**中的「沾網即熱」的很多**，當時都瘋狂得要死，但現在回頭看看，都不只過是過眼雲煙罷了。
資本運作的方案是否新穎和容易成為市場美女固然重要，但沒有實力資金的推動卻也難以反應到股價表現上，通常的題材股如果有資本運作專案在進行之中，一般其二級市場必然將出現明顯的變化。就筆者的經驗而言，一般來講，二級市場的初期表現將根據主力的性質和性格而定，一般來講，公募的機構手法較為溫和，股價容易呈現溫和**的情形，私募機構則作風較為兇猛，股價上竄下跳非常明顯。但必然發生的情形是：
其成交量一定會在日常的交易中有所體現。
對於喜歡到處打探所謂「內幕」訊息的投資者，筆者的意見是：先問自己三個問題：一是你的「朋友」為什麼要告訴你？
他的歷史訊息準確不準確？二是你所了解的資訊，到底真實不真實？三是這個「訊息」到底值多少錢？
對於第乙個問題的確認，主要是對人的驗證。一般來講，大家對所謂的訊息提供者多少會有個了解。筆者的經驗是，如果此人已往確實有過成功事例，那麼一般來講，其資訊可以作為參考。
否則的話，對於一般朋友，尤其是並無過人之處的普通朋友，大家最好抱著先試試看的心態平靜待之。
第二個問題是個核心問題，這個時候通過向上市公司或訊息源求證的成功率將非常低。因此應當從公司發展趨勢、研究報告等方面綜合判斷其真實性。畢竟現在市場有諸多的研究報告，其中不乏對上市公司實地調研報告。
大家可以在諸多分析的基礎上，大致得出乙個判斷。
對於第三個問題，基本上只能和市場同型別公司的估值對比，並綜合考慮當時市場整體情緒等因素。一般來講，越是新穎的題材其股價**的空間越大。一般來講，如果別人告訴你的目標價位越高，其可信度將越低。
**見光死的道理準確率還是非常之高的。一般來講，預期中的利好兌現之後，一般就進入風險區域，基本可擇機慢慢拋售了。
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