全球大類資產配置系列i：消失的波動率即將回歸？
主要結論：
1、 波動率是波動的是三大戰略配置模型的核心變數甚至是唯一變數，也是當下決定
投資組合配比的最核心因素。
2、2023年以來，從**市場到債券市場，從商品市場到外匯市場，全球金融市場波動率明顯缺失，但自2023年10月美聯儲正式結束qe以來，消失的波動率有回歸的跡象，在6月美聯儲加息預期漸濃背景下，波動率的回歸現象對大類資產配置的影響，較之於以往將更顯著的。
3、全面梳理全球主要大類資產波動率，基本結論為：**市場，建議關注且相對增持日本歐洲**配置；債券市場，關注美聯儲加息對新興市場國債的衝擊，而中國可轉債市場可能已處於險峰；商品市場，**可能成為下乙個攪局者，而石油在商品市場配置作用下滑，銅和小麥也不容樂觀；外匯市場，對歐元多乙份擔心，對日元多乙份關注。
1、為什麼波動率對於大類資產配置如此之重要？
我們知道，主流的資產配置模型是基於波動性、相關性、收益率三個引數的優化過程。發展至今，最為著名且廣為主要資產管理公司/對沖**使用的大類資產配置模型包括：
1） 投資組合的開創者，諾貝爾獎得主馬科維茨的均值方差模型，需要同時提供波動性、
相關性和收益率三個引數，實踐過程中投資者逐漸發現均值-方差框架極不穩定，配置結果對收益率變化最敏感、其次是相關性、最後是波動性；
2） 高盛集團的全球資產配置——b-l模型，其放鬆對收益率的假定，模型自身計算收
益率而非直接外部給定，從而降低了模型對收益率的敏感程度，同時融合了對於未來收益率主觀前景預期；
3）全球最大對沖**bridgewater提供的風險評價模型。其更進一步直接剔除收益率引數，僅依靠波動性和相關性進行資產配置；而到了簡單風險平價模型中，相關係數都被剔除，配置結果僅僅依賴於波動性唯一引數。
基於此，我們發現，任何資產配置模型都離不開，甚至唯一依賴的就是各大類資產波動率。
2、波動率監測，成為當前全球大類資產配置的最核心變數
經歷了至2023年初美聯儲3輪qe後全球風險資產的穩健上揚，以及尾部風險的持續消退，全球波動率持續下滑。而在當前，隨著2023年下半年以來qe撤出預期漸濃，而資本市場以美元牛市和石油等大宗商品**主導，全球波動率大有抬頭跡象。在美聯儲6月加息預期漸濃背景下，全球波動率的全面整體上揚是大概率事件，這也將成為主導大類資產配比的核心變數。
更進一步，我們認為波動率將是2023年後期決定大類資產配比的最關鍵變數。其邏輯在於：
1）當前全球大類資產收益前景整體低迷。如下圖，除a股和港股外，當前全球主要股指已處於相對高估狀態，全球發達國家債券受制於央行零利率政策與低通脹而收益率普遍處於歷史性低位，商品市場在美元牛市背景下難有起色，熊途漫且長。
3） 當前以全球大類資產相關性提公升，投資組合分散程度下滑。如下圖，股債為核心的
跨資產之間相關性顯著提公升，當前迫近0.35，為2023年以來最高值，其背後邏輯在於各主要發達經濟體「qe競賽」帶動的資金面寬鬆推動了股債同向齊漲。高相關性進一步加大了投資組合風險調整收益提公升空間，也進一步凸顯了波動率變動前景的重要性。
3、全球大類資產波動率梳理
那麼，透過波動率視角，全球那些資產具有顯著吸引力，而那些資產應規避風險降低配置，我們下面通過全球**，債券，外匯，商品市場進行全面梳理：
i、全球**市場：繼續關注日本**
全球**市場上，整體波動率仍處於低位，近期上證波動率明顯上公升，而日經指數波動率小幅下降，從波動角度，在全球**市場上，建議關注日本，歐洲**。
ii、利率債（國債）市場：關注美聯儲加息對新興市場國債的衝擊
全球債券市場波動率整體處於低位，但新興市場債券的波動率從去年年中的10%附近上公升至目前的17%附近，我們認為相比**，美聯儲退出qe和加息將對新興市場債券市場形成更大的衝擊，從全球大類資產的角度，警惕新興市場國債波動率上公升。
iii、信用債市場：中國的可轉債可能已經處於險峰
信用市場上，伴隨著a股大漲，中國可轉債波動率大幅上公升，目前中國可轉債普遍溢價比較高，從資產配置角度，過高的波動率已經開始制約可轉債的配置價值，不過國內的企業債依然具備較大的配置價值。
vi、商品市場:**成為第乙個攪局者？
美聯儲退出qe以來，***市場上，除**外整體波動率上公升並不太明顯，**可能成為***市場上第乙個攪局者。
v、**在全球大類資產配置中的作用可能在下降？
作為此次大類資產中波動率率先上公升的品種，**從去年年中開始跳水，跌幅超過50%，**波動率大幅上公升。從全球大類資產配置的角度，**目前的波動率過大，在大類資產配置中的作用逐漸下降。
vi、倫銅是否會成為**第二？
在此輪商品**中，工業金屬的跌幅明顯要小於鐵礦石等黑色金屬與**，目前來看工業金屬中，倫銅和鎳的波動率也有所上公升，是否會成為**第二？
vii、農產品市場，小麥的波動率有所上公升
在農產品市場，波動性回公升的趨勢並不明顯，但2023年來小麥波動率明顯回公升。
viii、外匯市場：歐元多乙份擔心，對日元多乙份關注
外匯市場上，人民幣依然是最穩定的品種，歐元波動率已有所上公升，但日元波動率小幅下降，從資產配置角度，我們認為應該對歐元多乙份擔心，對日元多乙份關注。
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