1、?保板?????回6
2、二、「十二五」完成情況與「十三五」政策展望 ....8
1、「十二五」完成情況：空氣?量改善?重滯後目?，voc 或成下?段重點9
（1）空氣?量目??重滯後，vocs 大有可9
（2）?泥海水淡?度滯後，???置、生物?仍有空9
2、「十三五」新目?：生?文明建?、土壤修?、注重??手段11
（1）生?文明建?年內政策?出，寫入「十三五」政策目? ... 11
（2）「土十條」將出土壤修?板?受?注12
（3）重???手段?控，提公升?保需求12
三、?注?境??與??：多重政策受益，???與大資料??造價 ?...13
1、受益於 vocs、排??交易與?境稅等政策 ......13
2、???模式有益於最大限度受益於行?高增速 ....14
3、天然資料入口?來價16
4、重點上市公司：理工18
（1）理工18
（218
四、「土十條」將出，?注土壤修?市20
1、土壤?染形??峻，「土十條」即將出台 . 20
2、盈利模式依?**，有待??探索、政策落地 ...22
（1）重金屬修?目前主要以?點形式展23
（2）修??目??效益主要在於土地流?價? ..... 23
3、國??照：美國土壤修?市??展狀況 25
五、?注??手段??之?排放主?投?機會 ......27
1、我國具???排、提高非化石能源佔比政策?定?27
2、?排放主要國???基本失效29
（1）基於配?的交易30
（2）基於?目的交易31
3、展望巴黎氣候大會:有望形成下乙個具有法律?束力的?? ... 32
4、國??照：歐盟?排放體系（eu ets）?狀 .....33
5、從?點情況看，我國?排放交易市?初具?模 ...35
6、未來全面推??排交易影?行?梳理 .... 36
（1）?入溫室氣體核算行?或增加相?成本 .......36
（2）可再生能源等行?因可**37
（3）?注?排放平台??、中?商 ....... 38
六、?注在手???富，?於成?期企? ......39
1、?西能源40
2、富春?保40
公用事??保板?2015 年整體走?
居於中游。在?分板?
中， ?境??、?
能、固?與土壤修?板??
幅居前，而前三季度，收入增速?快的??境??
、大氣、固?與土壤修?板?
，增速分?? 31.3%、27.
6% 以及12.8%。?保行?
收入增?主要受益於行?高速增?
，以及大量並?活?。?外，?
保行?整體毛利率、?利率與?
?性?金流均有提公升。
「十二五」任?空氣?量?
重未??，?泥、海水淡化、生物?
?域仍有空?。 我???
， 「十二五」目??重滯後?域將有望成?
「十三五」重點，我國?霾???重，「十二五」??
目??地?以上城市空氣?
量?二??準以上比例?
80%，而?保部部??吉?
表示，? ?比例目前不足20%，空氣?
量改善?重不??，??
將成?「十三五」重點，我???voc、生物??
域有望受益。?分?域板??
泥 ?置與海水淡化由於??效益不明??
度滯後「十二五」目?。?外， 部分?域即使在「十二五」目??
成後，未來仍具提公升空?，?些?
域包括???理、生物?等。?
外，?村?保市?
也存在大量空白。 「十三五」新?注點，包括生?
文明建?、土壤修?、??
手段? ?。生?
文明建?首次寫入「十三五」目?，今年來，國家以《生?
文明體制改革?體方案》?基?
，配合多?生?文明政策，未來有望從末端治理???
源??防、?程控制，同?
廣??保或「美?中國」 理念有望再受?
注，「土十條」??將於明年推出，此外，國家通?排 ??
交易、?境稅、?排放交易多???
手段??來改善?境有望落 ?。
?境??、??
行?。「十三五」voc 將成?重點防治?
域，將 ??境??增加新指?
，同?近零排政策?來??
更新，以及水?? ?廣?
市?都將使?境??
行??於上公升通道。?外，生???
、排 ??交易與?境稅都將以準????
染物排放資料?基?， 政策受益明?
，?外，?境??
、??行?相????
，不易出?????率 ?高?
致大????用、?金**期??
、公司需不斷?行非公?? 行，以eps ?
薄?代價來享受行?增速。
此外，?境??、??
行 ?具天然資料入口價?，未來通?
相?資料建立企??境徵信檔案， 用於?
目?保?批，或是建立排??
交易平台?取?金收入，都將成 ??
境??企?的盈利看點。
土壤修?與?排放主?
投?機會。我國土壤?
染?重，「土十條」 ??將於明年出台，而相?
政策已提出力爭在2020 年建成全國土壤 ?境保?體系，??
相?市?年空?
有望超千?，?外，我?
建?? 注??手段??
之?排放主?投?
機會，此前?近平主席出?美國， ?
表相??合宣告表示中國將於2017 年建立全國性?排放交易市?
， 而巴黎氣候大會召?有望形成新的具法律?束??
，2013 年歐洲? 交易???528.
48 ?美元，考?到中國目前二?
化?排放已超?歐盟，我???
未來全國性?排放交易市?將可能具?
大?模，主要受益?域包括可再生能源?
域，布局?排放平台??、中?
商的上市公司。
一、?保板?????回?
1-3 季度，?保板??利????
到 13.6 ?元，同比增速?
40.3%。同期，?
保板???收入? 870.
3 ?元，同比增速 10.2%。
??增速主要源於?保行?
高速增?， 以及行?內大量並?
活?的展 ?。
?分板?中，??
收入增速居前的板?分???境??
、大氣以及固?與土壤修?，同比增速分??
31.3%、27.6%以及 12.
8%。 ?境??
行?仍?於成?
期， 而大氣板?收入增加?主要受益於近零排政策?
來具有??先技?的上市公司??
增?， 而固?與土壤修?
板??仍具有?高景氣度。
?分板?中，?
利?增速居前的板?分??
水?與水?理、大氣以及?
境??， 同比增速分?? 51.
5%、49.9%以及 24.2%。
由於部分工程?公司受工程受?算期影?
，我???，未來全年利?將更具有可參考性。
2015 年
前三季度，?保行?毛利率有小幅提公升，而?
利?率受 ??政策?
松及降息影?，及?保行?
上市公司通?多渠道融?，?
保行??利?率有?
大幅度提公升。?一方面，?保行??
金流改善程度??明?，??
活??金流佔??收入比重?
到 9.35%。
二、「十二五」完成情況與「十三五」政策展望
根據??及??， 我國「十二五」期??
保?投?將?
到 5 萬?左右水平，而?境保?
部政策法?司司?李?
瑞此前表示， 「十三五」 期?， ?保市??
投?有望?到 17 萬?。
我???， 「十三」五期?， ?
保行?將能保持?高增速，但在高增速下，不同?
分?域受益程度不同。我???
，通?研究「十二五」目??成情況，一方面可以判斷 ?
些?域?度滯後於政策目?
， ?些?分有?
大概率成?下一?段政策重點，其中主要包括空氣?
量、海水淡化與?泥。?一方面， 「十二五」目?
相?不高的，未來仍有提公升空??域仍?
於景氣週期，? 些?分包括生物?
與??焚???。 此外，「十三五」也提出了一些新的政策重點?
域，包括生?文明建?、通???
手段??企??保行?
，其中?排放主??得?
注， ?一方面，「土十條」也有望成?下?
段重點。
1、「十二五」完成情況：空氣?量改善?重滯後目?，voc 或成下?段重點
（1）空氣?量目??重滯後，vocs 大有可?
截至 2014 年末，相???資料?示，我國「十二五」期??
保主要?體目?已提前??
，或??將能在 2015 年末?成。
而?保部部 ??吉?
在今年年初表示，80% 地?以上城市未?到空氣?
量二? ?準， 即??
比例不足 20%， 相?於十二五地?以上城市空氣?
量? 到二??準以上的比例?
80%以上?重欠?。 我國空氣?
量亟待改善， 而 vocs 此重要?致?霾原因，尚缺乏相?
制度制?。我??? vocs 防治將會成?
「十三五」期?重要事?，?
一方面，在控制?? 燃?、?
展生物???，能源???整等方面，**都有望出台相?
政策??，以解決空氣?量??。
（2）?泥海水淡?度滯後，???
置、生物?仍有空? 根據?
保行?不同?分?
域??的「十二五」??，目前生物?
、 ????、?水等?
域完成情況?好。而?
泥?理、海水淡化?域由於?
目??效益不明?，相???
收入不能完全覆蓋成本等原因，目前?度??滯後，??
將?以?到??
目?。但考?到?
泥易?生? ?
重?染??，我???
，未來有可能通??整政策，使得???用合理覆蓋成本，而海水淡化等?
域?主要仍將以示範性?目、政策推 ??
主。 目前，具??好盈利模式與??
機制的生活???理行?仍具有空?
，其中?城無害化?理率 2015 年目??
70%，未來具?一?提公升空?
，而生活??焚?比例也具有提公升可能。
但考?到未來?目主要**於三四?
城市，將??內上市公司??能力提出更高要求。?
外，生物??域，根據《可再生能源中?期?
展??》 ，2020 年全國生物???裝機容量將?
到 3000 萬千瓦，假?「十三五」??目?
一致，且 2015 年末?到「十二五」目?，生物?????
未來五年?合增?率?
18.2%。而目前?
理率已?高的?水?
理?域，我???未來空?
主要來自於提?改造。?外，?
保各?域在?村區域都具有?
大空白，存在?大市?空?
，但短期受制於付?模式限制，需?政?
?支援。
2、「十三五」新目?：生?文明建?、土壤修?、注重??手段 ??
（1）生?文明建?年內政策?
出，寫入「十三五」政策目? 隨著今年十月公布 「十三五」??十個目?
，加?生?文明建?
首度被寫入五年??，而在 11 月公布的「十三五」??建?
中，再次 ?化目??「生??
境?量?體改善。
生?方式和生活方式?色、低 ?
水平上公升。能源?源??
利用效率大幅提高，能源和水?源消耗、 建?用地、 ?
排放?量得到有效控制， 主要?染物排放?
量大幅?少。 主體功能區布局和生?
安全屏障基本形成。」我???，生?
文明建 ?將在「十三五」期?受到?
高重?。今年來，國家已出台多?政策推 ?
生?文明建?，其基??
今年 9 月出台的《生?文明體制改革? 體方案》 ，?
配合多?與生?文明建?
相?檔案。
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