2023年8月
目錄一、白酒行業整體態勢：高位執行，2023年後區域白酒增長加速 3
1、白酒行業正在景氣高位執行 3
2、新世紀以來白酒市場表現遵循一線→二線→三線的順序 4
3、2023年白酒業績一覽：名優白酒成長性更優 5
二、湖南：湘酒市場占有率低，資本運作活躍 8
1、競爭格局：湘酒市場占有率低，集中中低端市場 9
2、企業聚焦：酒鬼酒業績高速增長，湘窖省內市場影響力大 10
（1）上市公司聚焦：酒鬼酒 11
（2）非上市公司聚焦：湘窖 11
（3）聚焦資本運作：瀏陽河、武陵酒、德山酒業、華澤集團 12
2011 年白酒行業產量1025.6 萬噸，增長31%，收入增長40%，利潤增長52%，各項指標均創下歷年新高。2011 年白酒14 家上市公司收入增速46%，利潤增速60%，今年一季度收入增速也達到42%，利潤增速達到54%，預計今年全年利潤增速仍能達到50%以上。
不過隨著3.26 會議上提出禁止三公消費購買高檔白酒以及4、5 月份高檔白酒一批**的持續回落，我們預計白酒行業的高增速在未來幾年將有所回落，但是部分優勢白酒企業仍能維持一定的增速，尤其是
二、三線白酒仍有異軍突起的機會。
資料**：食品工業年鑑，windedb。 注：粉紅色虛線為統計口徑變更時間節點。2011 年起規模以上企業統計口徑由從年收入500萬元提高到2000萬元。
在前期與某**朋友交流時，他提到了白酒上市公司各階段市場表現的差異，深以為然，在此借用其想法，通過白酒上市公司各階段市場表現對映基本面的變化，並在此向其表示感謝！ 我們統計了2023年至今（茅台2023年8月上市）白酒上市公司股價漲跌幅發現，白酒長期跑贏市場，並在不同階段表現出不同的板塊特徵：
2023年至今白酒板塊指數**10倍，同期上證綜指**35%，白酒板塊的收益率遠高於市場。
2003-2023年至今，一線白酒漲幅居前。2023年至今茅台**42倍、瀘州老窖**19倍、五糧液**11倍，這與2023年以後高檔白酒終端量價齊公升的情況吻合，也與固定資產投資大幅增長等巨集觀環境有關。
2006-2023年至今，二線白酒漲幅居前，尤其是2023年後消費公升級背景下的區域白酒崛起更為迅猛。2023年至今古井貢**32倍、金種子**35倍，此期間消費公升級、二線名酒崛起為行業主旋律。
2023年至今，三線白酒表現突出，酒鬼酒**140%、沱牌捨得**70%，主要由於三線白酒在消費公升級背景下積極學習營銷體系變革帶來業績拐點。
在白酒板塊已經大幅**的背景，下一輪**會出現在**？結合我們此前白酒深度報告中認為白酒短期已經達到景氣高點的觀點，我們認為未來的機會主要來自：1）強勢企業強者恆強的穩定增長的機會，如貴州茅台；2）行業集中度提公升過程中的結構性機會，其中擁有一定規模、品牌和營銷優勢的白酒企業更值得關注。
注：紅色字型為當期排名前三的漲幅值，截止時間2012/06/29
我們按照名優白酒、強勢地產酒、一般地產酒的分類標準，統計了共55家上市以及非上市白酒企業的收入、利潤資料。（分類標準：①名優白酒：
曾被評為國家名酒，且2023年銷售收入過30億；這類白酒企業收入規模大、品牌知名度高，基本與上市公司中的
一、二線白酒吻合。②強勢地產酒： 2023年銷售收入在10-30億，增加上市公司酒鬼酒和青青稞酒；這類白酒企業一般屬於區域強勢品牌。
③一般地產酒：2023年銷售收入小於10億，品牌知名度較低，銷售主要集中於省內。）
2023年白酒行業整體景氣，名優白酒的成長性更優。2023年名優白酒、強勢地產酒、一般地產酒的整體收入增速分別為55%、33%、13%，增速較2023年有所上公升，而名優白酒的收入增速顯著高於其他型別，其中郎酒、劍南春、古井貢、洋河、茅台、瀘州老窖都有不俗的業績表現。
行業競爭加劇，利潤分化進行時。2023年名優白酒、強勢地產酒、一般地產酒的整體利潤增速分別為63%、32%、9%，僅名優白酒利潤增速較2023年有顯著上公升，而一般地產酒的利潤增速低於收入增速，也說明品牌知名度不高、規模較小的白酒企業之間競爭激烈，市場費用投放加大。
資料**：行業協會，公司年報。注：上市公司取公司年報資料，非上市公司取行業協會資料
2023年湖南省白酒收入56.8億元，同比增長57%，佔全國白酒行業總收入的2%；產量12.9萬噸，同比增長28%，佔全國白酒總產量的1%；規模以上企業數量39家。
2008 年以來湘酒產量和產值增長較快，但整體競爭力不強，目前湘酒僅佔湖南白酒消費市場1/3 的市場份額。湖南市場外省白酒品牌活躍，其中受四川、貴州兩個產酒大省的影響較大。
中高階市場川酒強勢：高階白酒市場上國窖1573、五糧液、水井坊、貴州茅台都表現不錯，其中以國窖1573 最好，省內品牌酒鬼酒的內參、洞藏系列酒最近兩年表現業不錯，中高階市場上川酒瀘州老窖處於領導地位，劍南春、郎酒表現突出，在此價位省內以酒鬼酒、開口笑和瀏陽河為主，省外品牌中另有洋河藍色經典、口子窖等有一定的表現。
中低端市場品牌分散：省內品牌中金六福、瀏陽河和邵陽大曲屬於中低端暢銷產品，省外品牌中瀘州老窖系列酒表現強勢，鄂酒稻花香和枝江在湖南形成高密度覆蓋，湖南銷量較大的小瓶裝酒邵陽老酒和酒中酒霸（貴州酒）牢牢把控。
湖南地產酒整體規模不大，市場占有率不高，目前湘窖是湖南省內唯一年收入過10 億的白酒企業，近年來以華澤集團和瀏陽河為代表，白酒企業資本運作活躍。
酒鬼酒業績高速增長：2011 年酒鬼酒收入9.6 億，同比增長72%，淨利潤1.
9 億，同比增長142.5%。酒鬼酒基本完成全省的招商布局，實現湖南省內136 個縣完全覆蓋，雖然總銷售收入不及湘窖，但在湖南省的品牌力最強，也是省內最具知名度的高檔白酒。
由於營銷體系改善、費用控制加強，2011 年酒鬼酒業績得到大幅增長，預計今年仍能有接近300% 左右的利潤增速。
湘窖——地產酒第一品牌：2023年湘窖被華澤集團收購，2023年銷售收入13.5億，旗下品牌湘窖、開口笑、邵陽大曲，是湖南本土影響力最大的白酒企業。
開口笑已經是湖南中高階白酒第一地產品牌，銷售形勢超過劍南春和水井坊，而邵陽大曲在中低端市場銷量大。依託華澤的雄厚實力，開口笑在廣東市場也獲得不錯的業績。
瀏陽河引入戰略投資者，融資10億重建全國市場：2023年中商集團買斷瀏陽河酒廠，通過與五糧液酒廠的合作，瀏陽河酒在2023年成為國內中低端酒新銳巨頭。2023年開始中商集團分散資源多元化投資，制約了瀏陽河酒的發展。
2023年以後瀏陽河業績持續下滑，2023年收入13億、2023年12億、2023年7億。2023年瀏陽河引入湖南高新創投等機構融資10億元，其中7億用於全國銷售市場重建。
聯想控股入主武陵酒：2023年瀘州老窖收購武陵酒，至07年瀘州老窖對武陵酒持股比例達80%；2023年聯想控股以1.3億元認購武陵酒定向增發，成為武陵酒第一大股東，持股比例39%，瀘州老窖持股比例下降至32.
9%。大湖股份全資持有德山酒業：2023年大湖股份入主德山酒業，2023年大湖股份進一步收購德山酒業81%股權，現德山酒業為大湖股份的全資子公司。德山酒業定位中低端，主銷產品德山大曲，2023年公司收入約1.
5億元。
華澤集團（金六福）白酒版圖的擴張：2023年華澤集團在整合金六福酒業、安徽臨水、湖南湘窖等相關企業的基礎上成立，隨後華澤集團又相繼收購湖南雁峰、黑龍江玉泉、桂林湘山、江西李渡、陝西太白、吉林榆樹錢、貴州珍酒等地方品牌，2023年華澤集團銷售收入超過100億元，其中金六福達20億。
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