信託公司兌付風險評價報告
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課題組成員
張春上海交通大學上海高階金融學院執行院長，金融學教授
嚴弘上海交通大學中國金融研究院副院長，金融學教授
趙羲上海交通大學中國金融研究院研究主管
朱巨集暉上海交通大學中國金融研究院副研究員
葉德豐上海交通大學中國金融研究院高階專案經理
蔣治平上海交通大學中國金融研究院專案經理
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人員：葉德豐
位址：上海市淮海西路211號12樓
**：62933747
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目錄第一章評價意義
一、 評價背景
二、 評價定義
三、 評價意義
第二章評價方法與指標體系
一、 評價方法
1、方法概述
2、指標體系構建原則
二、 評價指標體系及說明
1、 信託公司評價體系
2、 評價指標說明
第三章評價結果
第四章信託業三大問題解析
一、信託行業的整體風險有多大?
二、信託行業整體資產管理能力水平有多高？
三、信託產品是否實現了真正的風險定價？
結束語圖表目錄
圖表 1評估指標體系
圖表 2淨資產償付能力壓力測試結果
圖表 3流動性支付能力壓力測試結果
圖表 4資產管理能力與主動管理資產佔比相關性
圖表 5信託公司主動管理資產分布圖
圖表 6信託收益率及信託報酬率與兌付能力之間關係
圖表 7信託公司發行規模與信託公司兌付風險及信託收益的關係
第一章評價意義
一、 評價背景
截至2023年3季度末，國內信託資產規模已經突破10萬億元大關，是僅次於銀行業的第二大金融子行業。在信託產品中，面向中等投資者的集合信託資產規模為2.35萬億元，約佔信託資產規模的四分之一，以單個投資者100-300萬投資額來估計，目前集合信託涉及投資者數量估計超過100萬。
在如此規模的投資者群體下，此前定義為「私募性質」的集合信託產品在某種程度上已成了一種「類公募」的投資產品。信託產品投資範圍廣，大量涉及非標準化資產，而且結構複雜，投資者很難根據招募說明書提供的資訊準確判斷其中蘊藏的風險。自2023年以來，集合信託風險事件時有發生，部分信託公司由於「剛性兌付」原因壓力大增，信託產品風險受到各方高度關注。
信託公司目前的兌付壓力到底有多大？哪些因素決定信託公司的兌付風險？不同的信託公司之間有何差異？
這些問題都急需分析和解答。正是在這種背景下，上海交通大學中國金融研究院專門組織研究團隊致力於建立一套客觀、公正、公平的信託公司兌付風險評價體系。
二、 評價定義
根據銀監會的規定，信託產品不能向投資者承諾收益，因此，本報告提到的信託計畫預期收益率是指信託計畫說明書中表明的信託公司判斷的預期投資收益率，從法律上來說，這個預期收益不帶有承諾的性質。此外，從法律上來說，信託公司只是信託計畫的受託人，沒***投資收益的義務，信託計畫的投資風險應當由投資者承擔，只有在信託公司未按合同履行受託人的義務造成投資損失時，投資人才可以要求信託公司賠償。
但在實際運作中，信託計畫到期時，即使信託計畫本身遭受損失，目前信託公司仍是最終按預期收益將本息兌付給投資者，使得投資者和信託公司都接受了所謂剛性兌付的行業規則，而我國多數信託公司是國資控股的現狀進一步強化了這一預期。鑑於信託公司不願輕易破壞這種默契而承擔相應的聲譽風險，預期回報可以視為信託公司的一種承諾。但當賠償金額超出信託公司的實際承受能力時，必然會有信託公司打破這種默契，出現兌付問題。
評價目標：評價信託公司兌付其類固定收益產品的風險。
類固定收益產品：集合信託產品中具有固定收益特徵的一類信託產品，這類產品在招募書中說明了預期收益率和期限，資金一般投向非標準化資產，到期後，信託公司按約定的預期收益率進行兌付。
兌付風險：信託公司未能支付其類固定收益產品預期收益的可能性。理論上，這種可能性應該是乙個概率。
但由於目前違約資料缺乏，還無法將風險評估與違約概率進行對映。目前本評價體系的結果只反映信託公司之間的相對兌付風險或兌付能力差別，而不是和違約概率相對應的信用評級，也不是信託公司綜合排名， 更不是評價具體某乙個信託產品的風險。乙個信託公司的兌付能力可以比較弱，但是它的某個信託產品可以風險很小。
三、 評價意義
——促進信託業健康發展和金融體系穩定執行。通過對信託公司兌付風險的評價與研究，本報告可以幫助信託公司評估和降低自身的風險，促使能力相對較弱的信託公司避免盲目擴充套件集合信託規模，防止造成信託行業整體的風險積聚，從而維護我國金融體系的穩定性。
——引導市場正確、客觀和全面認識信託兌付風險。目前市場上對信託產品的「剛性兌付」存在片面認識，對信託公司本身的隱性擔保能力知之甚少，更忽視了信託公司的資產管理能力和風險管理能力。本報告通過對信託公司能力的全面分析，可以幫助市場更加全面、客觀地評估信託公司兌付風險。
——提供產品定價基礎，緩釋風險，提高風控能力。目前信託行業尚未建立產品二級流通市場，其中乙個核心的問題是缺乏信託產品定價機制。我們對信託公司和產品的兌付風險評估，有助於建立標準化風險等級體系，從而為產品轉讓提供定價基礎，促進二級市場發展，緩釋行業風險壓力，提高信託行業整體風控能力。
——彌補資訊不對稱差距，提高投資者認識和評價能力。我們的風險評價與研究有助於彌補信託公司和投資者之間的資訊不對稱差距，逐步引導投資者建立對信託公司資產管理能力和風險控制能力的認知，強化信託業的信任基礎，使得投資者能夠合理、客觀地認識和評價信託公司或產品。
第二章評價方法與指標體系
一、 評價方法
1、方法概述
信託公司對類固定收益產品兌付風險（或兌付能力）是由信託公司資產管理能力、風險管理能力和隱性擔保能力三方面因素決定。信託公司的資產管理能力強和風險管理水平高，則能有效地根據客戶的風險偏好，準確地選擇專案、設計合理的產品結構、提供可靠的風險管理，從而提高專案投資成功概率。當產品最終無法獲得預期收益或發生損失時，如果信託公司能為投資者提供隱性擔保，即「剛性兌付」，那麼對於投資者來說，產品的實際風險處於較低水平。
因此，我們主要考察信託公司這三個方面的能力。此外，信託公司面臨的巨集觀經營環境將影響其投資的風險水平；而信託公司行業競爭水平將影響公司的利潤，進而影響信託公司提供隱性擔保的能力，因此，我們在評估信託公司兌付風險時，也考慮了經營環境的影響。
圖表 1評估指標體系
資料**：cafr
經營環境
評價說明：通過分析信託公司所面臨的經濟環境和行業競爭態勢，評估外部環境對信託公司業務的影響。
資產管理能力
評價說明：信託公司資產管理能力對於信託產品能否按時成功兌付具有非常重要的作用，是保障產品成功執行的第一道防線。關注方面包括專案前期評估、產品發行、資訊披露以及相應環節管理制度等。
風險管理能力
評價說明：在信託產品的整個執行過程中，風險管理扮演著至關重要的角色。從風險的角度來看，監控產品的各環節風險點，是可以保證產品成功運作的第二道防線。
關注方面包括風險管理制度與人員配置、信託資產風險水平以及風控歷史表現等。
隱性擔保能力
評價說明：由於目前信託行業存在"剛性兌付"，信託公司的隱性擔保能力則成為信託產品能否成功兌付的最後一道防線。關注方面包括股東實力、業務規模、成長性、流動性以及資本償付能力等。
2、指標體系構建原則
依據信託業固有特點：基於客觀、公正和公平原則，並根據信託業的特點，我們設計出相應指標，如集中度風險指標、流動性風險指標和資本償付能力指標等。以流動性風險指標為例，由於信託公司存在隱性擔保問題，當產品發行兌付違約風險時，信託公司需要有流動性資產來應對時，就會面臨流動性風險。
所以我們採用流動性資產與未來一年到期集合產品的相對規模來衡量流動性風險。
充分借鑑相關成熟指標體系：在評估指標選取方面，我們參考銀監會監管評價體系中的一些評估指標，並借鑑標普、穆迪等銀行信用評估體系的方法和指標。其中銀監會監管評價體系中，我們吸取了一些可量化指標，使評價指標具備可執行、可量化和可操作特點。
同時，我們也參考海外評級機構的評級理念和方法，形成我們自己的信託公司評價體系。
採用量化分析手段：我們採取因素分析法對每個指標進行分析和驗證，其中包括相關性分析法和t-test分析法，最後形成我們整套評價體系。在指標量化處理方面，我們採用均值資料無量綱化處理方法，並根據每個指標資料分布情況，設定相應評分規則。
結合信託產品資訊：目前信託公司只在公布年報時披露財務資訊，因此我們同時結合了信託公司產品發行的資訊，來實時調整信託公司的評價中的一些指標，以提高時效性。
以客觀和定量指標為主：本指標體系中，客觀指標佔75%，而定量指標佔60%。
二、 評價指標體系及說明
本評價指標體系通過逐層分解的方式總共包括4個一級指標，18個二級指標，和37個**指標。以下對每個二級指標進行說明。
1、 信託公司評價體系
2、 評價指標說明
經營環境
巨集觀經濟
評價說明：作為乙個金融子行業，信託同樣具有明顯的行業週期性特點。因此，有必要考察巨集觀經濟週期性波動給信託業經營活動帶來的不確定性。
區域經濟
評價說明：目前我國區域經濟發展程度差異明顯，導致不同區域分布的信託公司背後隱含的風險程度不同。因此，需要考察信託公司業務區域集中度風險。
行業競爭環境
評價說明：隨著泛資管時代的到來，信託業務競爭將日趨激烈，對信託行業未來發展或轉型產生深刻影響。因此，有必要分析和判斷行業競爭態勢和信託公司在金融行業中的相對優勢。
戰略發展規劃
評價說明：信託公司戰略發展規劃對公司未來發展會產生重大影響，在一定程度上會影響公司未來整體風險偏好和經營狀況。因此，有必要對信託公司的未來風險趨勢做前瞻性分析與判斷。
資產管理能力
發行能力
評價說明：發行能力是信託公司資產管理能力的重要體現之一。本評價體系主要考察信託公司發行產品的資金募集能力，分別從募集時間和募集金額兩個角度來衡量。
投資收益水平
評價說明：收益水平是信託資產管理能力的直接體現，本評價體系分別從投資者收益和信託公司收益兩個不同角度去衡量信託公司收益能力。
創新與研發能力
評價說明：目前信託公司仍處於以產品為導向的發展階段，新業務或新產品的研發能力將直接影響信託公司資管業務的未來發展空間。通過考察創新與研發能力能夠反映和區分出不同信託公司的發展潛力。
管理制度與人員配置
評價說明：管理制度和員工專業素養是信託公司業務發展的重要後台支援，為信託公司業務的可持續發展提供重要支撐。本評價體系從制度、高管與人員素質以及人均所創造業績等角度分析和判斷信託公司綜合管理水平，從而反映資產管理能力。
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