分析報告
2012 年鋰電池行業整體增長平穩。回顧2012 年鋰電池行業整體平穩增長平穩，基本符合我們的預期。預計全年整體增速在15%~20%左右。
根據國家統計局的資料，下半年產量較上半年有所增加，6 月份增幅較大，之後保持平穩。
從地區分布來看，珠三角、京津滬地區依然是國內鋰離子產業重鎮。從月度統計資料來看，廣東、天津等地區鋰離子電池產量依然位居全國前列。預計未來珠三角、京津地區、上海地區將繼續領跑全國鋰電池產業，但是福建等地區的追趕值得關注。
從全球鋰離子電池主要廠商產量來看，中日韓仍舊佔據全球鋰離子電池市場的主要份額，其中南韓增速最快，中國增速次之，日本廠商增速位居第三位。從各家廠商產業布局來看，南韓增速來自於消費電子類鋰電池需求的快速增長，尤其是三星和lg 兩家公司受下游手機和平板電腦終端的需求驅動，增速最高。從全球大廠產能增速我們得出以下兩條重要結論：
第一：下游主要驅動力依舊來自消費類鋰電池。
第二：南韓鋰離子電池生產商的份額正在快速提公升，與三星、lg 等南韓鋰離子電池大廠存在**關係的國內廠商將長期受益。
穩中觀變—整體平穩增長背景下產業鏈各關鍵環節競爭格局變數較多。從產業鏈細分環節來看，「礦產品—碳酸鋰—正極材料—負極材料—電解質和電解液—鋰電池隔膜」整條產業鏈從上游到下游各個關鍵環節的競爭格局均存在一定的變化，這些調整一定程度上決定了未來行業演進態勢。本章節中，我們結合2012 年產業鏈變化趨勢，盤點整個鋰電池產業鏈的各關鍵環節的競爭格局和演進態勢，挖掘2013 年度鋰電池行業的投資機會。
從鋰礦資源的**來看，滷水提鋰佔據國際鋰資源**的大部分市場份額。國際碳酸鋰行業巨頭sqm、chemetall（鋰礦資產被rockwood 收購）、fmc 等依靠所擁有鹽湖滷水的資源稟賦和技術優勢幾乎壟斷了國際碳酸鋰市場。上述三家公司佔據了全球碳酸鋰市場57%的市場份額，主要原材料來自於鹽湖滷水。
澳大利亞佔據15%的市場份額，主要原材料為鋰輝石。從目前全球碳酸鋰市場來看，滷水提鋰技術所佔的市場份額較大。但是從國內主要碳酸鋰生產企業來看，除了贛鋒鋰業有滷水提鋰生產線之外，其它主流企業均採取礦石提鋰的技術路線。
從全球鋰資源集中度來看，不管是鋰礦資源還是鹽湖滷水資源，集中度逐步提公升是未來的主旋律。
從國內鋰鹽生產企業的原材料**來看，澳大利亞塔力森礦業憑藉礦產資源的品位優勢成為了國內主要鋰鹽生產企業的主力**商。例如天齊鋰業、尼科國潤等企業均進口塔力森礦業的鋰輝石**生產；贛鋒鋰業則從fmc、sqm 等企業採購飽和滷水。國內的鋰礦石資源由於地理環境和礦石品位等，目前對國內鋰鹽企業的支撐還處於輔助地位。
從定價權角度來看，澳大利亞塔力森等國際巨頭依據掌握著鋰礦石產品的定價權。目前，洛克伍德公司和天齊鋰業公司均對塔力森礦業有收購意向，最終達成協議存在一定變數，但是考慮到收購溢價，不管最終哪家企業勝出，明年礦產品**繼續**的概率較大。
目前國內擁有礦產資源的企業正加緊進行選礦能力擴張，其主要驅動力來自於銼電池、陶瓷、潤滑劑等下游應用領域需求增加以及高毛利的驅動。從國內銼鹽生產的供給來看，由於大部分企業採用礦石提銼工藝路線，選礦能力增加將一定程度緩解國內銼鹽生產企業原材料受制於國外**商的狀況，但從整體供給格局來看，國內銼礦石受限於地理位置和開採條件等，短期內仍舊是銼鹽生產的輔助性**。從上市公司選礦能力增速來看，未來擴產的幅度較大，從產業鏈分析的角度來看主要有三種型別:
第一類:企業本身銼鹽生產環節收入比重較大，擴**礦能力主要是保障銼鹽原材料**，分散原材料以來國外進口的風險，天齊銼業是此類企業的典型代表;
第二類:本身銼鹽生產環節收入比重較小，擴**礦能力一方面**銼鹽生產，另一方面加工後**銼精礦，獲得礦產資源收入，路翔股份下屬子公司融達銼業是此類的代表;
第三類:原礦價值較高，伴生礦價值也不菲，下游應用領域對原礦需求較高，單純原礦銷售盈利能力就較為可觀，江特電機是此類企業的典型代表，但同時也在積極開展礦產品深加工以及碳酸銼等銼鹽業務。
明年銼礦產品**繼續上行的概率較大，礦產品環節值得投資，投資標的方面建議積極關注天齊銼業、江特電機以及路翔股份。
我們最早在二季度策略中對2023年碳酸銼漲價趨勢給出了相應的解釋，我們認為更多的原因來自於供給端不足，而非需求大幅增長所致。主要原因是國際碳酸銼巨頭sqm等由於2023年的大雪等天氣原因，導致滷水產量下降，影響了全球總體碳酸銼供給，供給端不足是推動****的核心因素。
根據我們渠道內的調研，2023年度全年供給壓力一直存在，部分下游廠商拿貨還需要等待。從**格局來看，上市公司2023年新增產能由於某些原因真正釋放的較少，大部分產能推遲到2023年釋放，導致了2023年**跟隨國際維持公升勢。
從贛鋒鋰業和天氣鋰業的中報來看，贛鋒鋰業碳酸鋰產品毛利率從2011 年上半年的14.46%上公升到2012 年上半年的17.29%，同比上公升2.
83 個百分點。天齊鋰業碳酸鋰產品毛利率從2023年上半年的14.19%上公升到2012 年上半年的16.
92%，同比上公升2.73 個百分點。
根據我們渠道內的調研，下半年碳酸鋰**提公升較大，大部分業內公司與塔力森簽訂了一年的長單，2012 年下半年盈利有望好於上半年，但2013 年塔力森礦石****是大概率事件，而且供貨合同週期可能從「一年一簽」改為「半年一簽」。根據我們的分析邏輯框架，鋰礦石**緩慢上行最有利於碳酸鋰生產企業盈利水平提公升。
從新增產能來看，2013 年新增加的上游鋰鹽（碳酸鋰+氫氧化鋰）主要來自於礦石提鋰，新增產能較大的有銀河鋰業張家港生產基地新增1.7 萬噸（全自動生產線，自動化程度最高），天齊鋰業新增1 萬噸（5000 噸碳酸鋰+5000 噸氫氧化鋰）、贛鋒鋰業新增萬噸鋰鹽生產線（預計到2013 年5 月達產）。
供給端產能的大幅提公升對碳酸鋰**上行幅度造成一定的壓力。
上游銼礦資源和碳酸銼環節投資策略一優選兩類公司。從上游銼礦資源以及碳酸銼生產的發展趨勢來看，全球銼礦資源集中度將不斷提公升，同時國內的選礦能力以及碳酸銼的產能將集中釋放，銼礦石**上行趨勢較為確定，但是碳酸銼企業的盈利能力有賴於下游需求對跟隨提價的消化程度。我們建議優選兩類企業:
第一類:選礦能力大幅提公升，享受礦產**上行帶來的利潤。此類企業建議積極關注江特電機和路翔股份;
第二類:產業鏈覆蓋選礦和碳酸銼鹽生產，能夠將礦石開採以及銼鹽生產兩個上游提銼重要環節的利潤留在公司。此類企業建議積極關注天齊銼業。
早在二季度策略中提出了正極材料廠商盈利能力觸底回公升的趨勢，從前三個季度已經披露的業績來看，我們的**陸續得到了驗證，正極材料行業盈利水平目前處於歷史低位。但是從四季度的市場**來看，由於四季度是正極材料銷售的傳統旺季，市場需求卻呈現「旺季不旺』，的狀態，全行業盈利回公升的速度有待觀察。
從行業格局來看，正極材料由於產品同質化較為嚴重，差異化產品較少，廠商之間的競爭非常激烈，結果就是盈利能力在整個鋰電池關鍵材料環節中居於最末。未來將是比拼高階產品效能的時代，競爭的核心將從低**轉向追求高效能下的價效比。從產品結構的需求和供給來看，高容量大顆粒鈷酸鋰高階產品和三元材料的需求快速增加。
產業研究所(gbii)調研結果顯示，2012 年1～6 月份全國各種多元材料總產量為5300噸，比2011 年增長20.45%。從行業需求格局來看，我們認為儘管2012 年三元材料增速同比有所下降，但是從行業長期發展角度來看，多元材料的需求有望持續提公升。
儘管鈷酸鋰**下降對三元材料高價效比的吸引力有所影響，但是目前鈷酸鋰**已經處於低位，未來進一步大幅下降的概率較小，隨著多元材料產品技術的進一步成熟，產品需求量的進一步上公升，其價效比吸引力有望回公升。
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正文目錄 1.鋰電池裝置行業簡介及特點 2 1.1.鋰電裝置自動化水平直接決定電池效能 2 1.2.鋰電池裝置 參差不齊 4 1.3.鋰電池裝置行業市場空間廣闊 5 1.4.鋰電裝置週期性與成長性共存，2015年是增速高點 8 2.鋰電池裝置行業市場格局 12 2.1.高階與低端市場並存 13 2....