【投資學堂】售盈持虧：本能誘發投資錯誤
行為經濟學家把「售盈持虧」的心態稱為「處置效應」，它的結果便是，我們不願**虧損的**。
班傑明·格雷厄姆曾說：「投資者最大的問題，乃至最大的敵人，是自己。」用這句話來形容買賣**再合適不過了。
我們經常會陷入一種怪圈，買進的**垃圾無比，賣出的**卻節節攀公升。簡言之，我們總是高買低賣。通常，只要投資者跟著直覺走，結果都是搬起石頭砸自己的腳。
大多數經濟學家和投資者曾認為，一涉及金錢，人就會變得很理智。經濟理論也認定，投資者通常會做出良好乃至最優的決策使利益最大化。既然輸贏都是真金**，人們當然會想方設法謀取最多的收益。
研究人們決策行為的心理學家卻不這麼想，因為他們明白影響投資者決策的是非理性的衝動、直覺以及大腦處理資訊的方式，而非經濟模型中蘊含的冷靜與理智。
後來，研究者們停止了對理論的紛爭，轉而研究投資者究竟是如何決策的。他們發現，投資者的行為更符合心理學家的說法，於是，行為經濟學應運而生。
美國加利福尼亞大學伯克利分校的經濟學家特里·奧登的研究結果可謂一針見血。儘管這個領域還沒有成熟到可以引經據典的地步，但奧登的研究堪稱行為金融學的經典文獻之一。
奧登研究了投資者個人選擇**的決策，發現在投資時我們錯誤百出：交易過於頻繁，毫無經濟收益；投資過於單一，僅僅持有幾種吸引我們的**；更有趣的還在後頭，我們總是輕易丟擲業績良好的**，而抱著表現很差的**不放，期望它們能有起死回生的一日。
由於稅收原因，售盈持虧會導致我們損失慘重，因為公升值的**會產生稅收。而股價會展現出動量效應，所以我們**的**極有可能一直公升值，而我們持有的**則可能不停地貶值。因此，無論從哪個方面來說，售盈持虧都是不明智的行為。
我們的投資方式雖然沒什麼經濟意義，卻有巨大的心理意義。縱然**無情，我們仍希望持有的**即便不盈利但至少也不要虧本。行為經濟學家邁爾·斯塔特曼和赫什·舍夫林將人們「售盈持虧」的心態稱為「處置效應」，它的結果便是，我們不願**虧損的**。
行為經濟學領域的先驅心理學家發現：
一方面，對人們而言，虧損比盈利要痛苦得多。而且，當處於虧損狀態時，投資者是風險偏好型，寄希望於它日後會**。另一方面，投資者在盈利面前趨向迴避風險，願意較早賣出**以鎖定利潤。
這樣就導致了我們「售盈持虧」。在心理上我們得到了滿足，卻也因此受到了**的懲罰。
奧登十分了解這些行為理論和**。他的個人經歷在很多方面促成了他不落俗套的研
究作風。奧登曾輟過學，幹過許多任務作，包括在紐約開計程車，之後重返加利福尼亞大學伯克利分校拿到本科學位，那時他已37歲。接著，作為「超齡學生」的他認識了心理學家卡尼曼，那時卡尼曼還在完善關於決策的研究，尚未榮膺諾貝爾經濟學獎。
卡尼曼建議奧登繼續攻讀經濟方面的研究，不用涉足心理學。而奧登卻史無前例地根據**交易的實際資料，分析了心理因素在其中起到的作用。他發現，**交易與處置效應驚人地吻合，投資者售盈持虧的心態極為普遍。
關於這個發現引起的反應，奧登至今仍然記憶猶新。
那是2023年，雖說距現在也不遠，但當時的經濟環境卻是另一番天地，科技泡沫正在醞釀之中。奧登說道：「當時，教授們通常的回答是：
『我個人對此很感興趣，可同事們的思想也許沒我這麼開放。』」作為一位行為學研究者，奧登對其中的團體動力學產生了興趣。每個人都覺得自己思想很開放，而同時，沒人敢在團體的背景下冒險肯定行為主義學派的優點。
但**的反應絕不會那麼遲鈍。很快，奧登的發現見諸報端，這對一篇經濟學研究**而言實屬罕見；奧登也開始在電視上頻繁出鏡（儘管觀眾對這位佩戴戒指大小的耳環的經濟學家不大適應）。專家們也轉變了他們的看法。
**交易的處置效應曾經一度被認為是歪理邪說，現在卻變成了主流，甚至堪稱一種新的正統學派。金融顧問們無不警告投資者謹防售盈持虧的傾向。
**交易的這種本能錯誤仍然可能給投資者帶來危害，但它的影響力已經大大削弱了。處置效應如今已盡人皆知。今天，大多數交易都由機構投資者完成，處置效應不甚明顯。
畢竟，機構投資者用的不是自己的錢，於是便少了很多情感因素在作祟。要注意，熟悉處置效應主要還是防禦性的策略。假如你進行**交易時，再抱著虧損**不放，期望它**，那麼，問問自己這個願望究竟是否現實。
同時，還要考慮****產生的稅收因素。
然而，你也可以利用其他投資者的處置效應獲利。這是一種利用投資者行為的心理研究來盈利的方法，也是動量效應策略的一種使用方式，本書之後將討論到這點。這個策略的核心就是人們不願**虧損的資產，這屬於乙個極為嚴重的行為偏誤。
而從中獲利的辦法是利用本觀點來解讀收益報告。
假設一家公司收益極高，那麼其股價必然**。按照處置效應，投資者必然售出盈利**。賣家充斥著**，於是股價不會立即**。
反之，假如公司收益糟糕，其股價必定下滑。投資者不會情願接受虧損的現實，他們會懷著股價回公升的希望緊持**。結果，股價並沒有立即下滑。
兩個事例給我們的啟示是，股價反映其最新情況之前有一段時間差。股價**時，拋售**會延緩其**；股價**時，囤積**會減緩其**。在這兩種情況裡，雖然股價最終會回歸它的真實價值，但這之前有個時間差，於是，這給了你投資機會，買進**的**，拋售**的**。
利用處置效應是一種盈利策略，除此之外，還有另乙個因素影響股價的變化速度，使投資收益更可**，即明確參考點（**的購買價），處置效應總是與參考點有關。如果你以每股1美元購買ibm的**，之後股價**到20美元，而後又**到19
美元，你會依舊將它看作是盈利**。但假如股價跌到0美分，此時，售盈持虧的症狀又開始急劇發作，你又變得極不情願**手中的**。
假如市場中的很多投資者和你一樣，那麼必定會大幅延緩股價的**。這就給了對沖**更多的獲利機會，因為市場不能即時反應。如今，複雜的對沖**將**按照購買價分門別類，以便判斷其處置效應的級別，提高投資收益。
最早推行這種以處置效應和股價分類為基礎的交易策略的是安德里亞·弗拉茲尼。他是芝加哥大學商學院的金融學教授，在對沖**領域也相當出名。弗拉茲尼解釋道：
「作為乙個積極投資者，我傾向於賣空業績不佳的**。」照他的說法，即便你不賣空這類**，你也應該考慮拋售它們，這樣做雖不至於令你大賺特賺，但卻是很明智的。他說：
「如果收益業績不佳的**持續看跌，個人投資者就應該果斷丟擲，猶豫徘徊只會越虧越多。」對於業績良好的**，可以等候時機再出手。處置效應表明人人都在**盈利**，起初這會延緩股價上行，而最後股價依舊會回歸其公平價值。
這時，等待便是盈利的機會。換言之，正如處置效應所示，聽信你的直覺，然後反其道而行之，拋售虧損**，持有盈利**。（大衛·e·阿德勒）