中小投資者如何解讀權證方案

(2005-06-24 08:08)

在第二批股權分置改革試點公司中，計畫採用權證方式的不少，一家上市公司擬議中的「10送1股＋2份認購權證＋5份認

沽權證」的方案正在機構中熱議。送股相對容易理解，「認股權證＋認沽權證」給流通股股東帶來的究竟是什麼？機構測算後可以心

知肚明，但中小投資者可能很懵懂。

昨日，專業人士以上面提到的方案為例，對權證「組合拳」進行了通俗化的解讀。

作為例子的權證方案內容如下：流通股股東每持有10股流通股，將獲得非流通股股東支付2份認購權證和5份認沽權證。每

份認購權證的持有人可按4.18元的行權價向非流通股股東購買1股**，認購權證存續期為12個月，型別為歐式，是到期行權，結算

方式為**給付方式結算，即非流通股股東按行權**向行權者收取現金並支付股份。每份認沽權證的持有人可按5.12元的行權價向

非流通股股東**1股**，認沽權證存續期同為12個月，也是到期行權，結算方式為現金方式結算，即非流通股股東按行權**與行

權日**結算**之差額向行權者支付現金。根據交易所頒布的權證業務管理暫行規定，所謂**結算**，為行權日前5個交易日收

盤價的中位數。

每10股1.88元「保底」

我們可以先簡單模擬乙個行權過程。專業人士提示，假設該方案中兩種權證結算方式均為現金，權證1年到期時，至少可以

為流通股東帶來每10股1.88元的收益。

假設a先生持有100股，按照方案，他可以獲得20份認購權證和50份認沽權證。假設他持有到期，12個月後，他可能面臨三

種情況。

行權時的**結算價在4.18－5.12(含)之間。這時，他可以同時使用認購權證和認沽權證。粗略地講，行權的結果等同於

以4.18元的**買進20股**，以5.12元的**賣出50股**。僅僅以4.18元的**買進20股**，以5.12元的**賣出20股**

，他的收益是18.8元，相當於每10股1.88元；如果加上以5.12元賣出30股獲得的差價(當**結算價剛好也是5.12元時差價為零)，

應該大於或者等於1.88元/10股。

**結算價低於(含)4.18元。這時，認股權證不具有行權價值(a先生可能早已將該權證售出，獲得了一部分對價)，他可

以行使認沽權，結果相當於以5.12元的**賣50股給非流通股東，差價獲益應大於或者等於47元，每10股獲益不低於4.7元。

**結算價高於5.12元。這時，認沽權證不具有行權價值(a先生可能早已將該權證售出，獲得了一

部分對價)，但他可以行使認股權，以4.18元的**買進20股。與高於5.12元的市價對照，他的賬面收益同樣高於18.8元，即高於1.88元/10股。

不過，作為例子的方案中認購權證結算方式為**結算，這一點流通股股東應予以考慮。

非流通股東看好股價走勢拋開具體的收益水平，該組合方案中，至少有一種權證具有行權價值，它的「雙保險」作用很明顯。對公司前景和公司未來股價走勢有信心，幾乎是每家上市公司一貫的表態。不過在上述作為例子的方案中，非流通股東對股價上公升趨勢的信心是實在的。

非流通股股東向流通股股東同時派送認購權證和認沽權證，在其看來，認購權證和認沽權證同時行使的可能性較小，即在他看來，其所支付的「對價」僅是認購權證和認沽權證中的較大值。為什麼認購權證是2股而認沽權證是5股呢？顯然，在非流通股東**中，行權日**結算價低於4.

18的可能性較小，而高於5.12的可能性較大。極端一點說，他可能只準備為認購權證支付代價。