目前天交所天通銀的交易規則如下：通常是8%的保證金，風險率達到50%強制平倉出局；每個自然日持倉過夜要收取合約價值萬分之二的隔夜費；交易手續費是單邊收取萬分之八，採用做市商制度的**機制；既然要研究**波動和持倉的關係，我們先從保證金和風險率入手。
保證金交易是一種比較常見的交易方式，廣泛的出現在生活的各個領域。在金融領域，它通常有另外乙個名字：槓桿化交易；在生活中，分期買房的某個階段其實也可以理解為保證金交易，而西方國家的經濟發展在很大程度上也是依靠槓桿化這種透支未來的方式取得的。
今天我們主要研究金融市場下，保證金交易能給我帶來什麼樣的收益和虧損，在參與保證金交易中我們應該注意哪些。這裡充斥著一些簡單的數字推導和一些不成熟的觀點，作者水平有限，希望讀者能夠忽略哪些稚嫩的資料推導，重點關注文章的思路和結論，並從中有所收穫。
持倉和**波動的關係初探
目前天交所天通銀的交易規則如下：
通常是8%的保證金，風險率達到50%強制平倉出局；每個自然日持倉過夜要收取合約價值萬分之二的隔夜費；交易手續費是單邊收取萬分之八，採用做市商制度的**機制；既然要研究**波動和持倉的關係，我們先從保證金和風險率入手。
保證金和風險率是很直觀的2個變數。風險率是用總淨值除以所占用的保證金數值來表示的，我們用f表示風險率，1/f正好表示了占用保證金在總淨值的比重。我們稱這個比例叫持倉**，用小寫的n表示。
而當你以p1**進場，然後以p2**出場的時候，(p2-p1)/p1這個**波動我們用x表示。它能給你帶來什麼？、
為了方便問題討論我們假設有乙個先生a很有錢，它一系列虧錢和賺錢的經驗成為我們研究的物件。先看這樣一組虧損至爆倉的資料。見表1
為了方便研究，這一階段我們忽略了手續費和隔夜費的影響。可以看出，在a先生持倉**為1的時候，即滿倉操作，如果**波動4%即爆倉出局。那麼如果當n不等於1的時候，需要虧損掉的金額應為（1-n）+(1/2)n。
顯然這個代表幾個n就代表了多少個4%，從而得出了x和n的關係：
這個公式沒有考慮隔夜費和手續費的問題，但是從中可以看出，隨著持倉比例的下降，投資者抗擊**波動的能力在逐步增強。當n=0.1時，表示100萬資金只有10萬來做保證金，可以忍受**在虧損方向波動76%。
我們說風險率f和n是倒數關係：f=1/n，那麼代入上公式就得出了風險率f和**波動x的關係：
當然a先生也不總是虧損的，也有很多時候是盈利的，所以接下來引入盈利率變數y。它同計算虧損的邏輯是一樣的，只是盈利不一定非要是總保證金的一半，而是y倍的關係：
這個兩個公式顯然也就解釋了一些問題。在解釋這些問題之前，先看一些圖示，便於我們理解。圖一，持倉**和x的關係
圖二，表示風險率和x關係。
結論1：持倉**對資金管理的要求是非線性的，其中拐點位於n=0.26附近。
持倉高於這個數字時候，抗風險能力下降速度低於**提高速度；持倉低於這個數字時，抗風險能力下降速度快於**提高速度。
結論2：相對爆倉風險來說，高**加倉邊際風險低於低**加倉邊際風險。高**減倉邊際收益低於低**減倉邊際收益。
結論3：8%的保證金扮演的是乙個常數係數的作用。因此在無槓桿情況下，結論2依然成立。槓桿有放大和縮小增量的作用，但不能改變規律的特性。
我們再看看盈利曲線。
圖三，假定y=0.2，即盈利本金的20%情況下，風險率和x的關係
圖四，同樣假定y=0.2，即盈利本金的20%情況下，風險率和x的關係。
在y=0.2情況下，曲線如圖，但隨著其數值變大，圖3和圖4將發生變化。圖三的斜率將更加陡峭，而通常情況n是不能大於1的，極限情況下不能大於等於2；當y=0.
5時，其拐點出現在n=0.2的位置。當y值不斷增加的時候，持倉拐點也將不斷增加，但是，要求的x值也將大幅增加。
假定我們選擇x為0.3，在虧損和收益相同的情況下，n是確定的為2/7，而這時收益y大於1，說明當下是處於虧損50%的風險和大於100%的收益獲得。而且是x越大，這樣的情況越明顯。
以下是**11年來年**振幅。其中包括了年線中的影線。圖5：
所以作為年度**說明乙個問題，期望x大於0.5這樣的事情發生，你要花上很久時間。
結論4：結論1至結論3在盈利方面具有通用性，在參與保證金交易的情況下，在保證金和爆倉規則確定下，以8%的槓桿交易為例子，持倉比例最好不要超過3成。這樣的收益和虧損比例趨向合理。
隔夜費的作用
事實上當持倉超過13個自然日後，持倉成本將高於當日交易的全部手續費和點差造成的資金損耗，因此對於長期交易中隔夜費的支出是不能忽略的。用d表示持倉天數，加入乙個d相關的常數項。總結公式如下，1/5000為持倉損耗常數，因為目前隔夜費萬分之二，相當於目前百分之八保證金的四百分之一。
總結公式如下：
爆倉相關公式
盈利相關公式
如果d值是確定的，事實上公式只是加上了乙個常數項。當然d是隨著時間的變化而變化的，也就是d相關的項將導致整體圖形平移。在爆倉公式中我們發現d項是負數，那麼就導致圖形向右移動，從而說明同樣風險率承受的**波動在下降。
盈利公式相反，d項全部是整數，表示讓圖形左移，說明為了達到相同盈利，d越大需要的**波動越大。依然借用我們a先生的資料，見表2。其表示，f=3的時候d值和x值關係。
表3表示：當風險率f=3下天數d和盈利的**波動率x的關係，假設y=0.2，
公式可知，當f確定後d是關於x的一次函式，這樣的情況下降低隔夜費好處是顯而易見的，因為提高f之後將大幅縮減盈利能力，但是隨著d的增加也削減抗風險能力，很顯然過高的持倉損耗常數不利於交易和交易的推廣。因此單方向下持倉成本的降低在於隔夜費的調整，而非手續費。未來幾年。
比如**如果漲至400元一克，僅1%的波動就意味著4元波動，持倉2個月，就要付出高達4.72元均價成本，這樣的概念相當於某個月某人在400元**做多**，那麼2個月後，他其實相當於在404.72元做多了**。
而2個月後**的**未必高過410元，那麼他的收益將下降一半，同理假設**年漲幅20%（顯然這個數字將越來越低，當然有人認為期望**跌幅超過20%更合理），持倉一年，不論風險率多少，將客戶將損失掉7.28%**的抗風險能力。而如果是重倉操作的情況下，比如f=1.
2的情況下，x只能容忍5.6%的**波動。因此重倉長線持倉交易收益不對等。
虧損是如此，盈利是否也是如此呢？
在三成**左右，（因為f=3，n=1/3，這個數字約等於0.33）如果持倉60天要求**波動5.98%才能獲得總資金盈利的20%。
比如300萬資金，動用100萬做保證金，為了獲得60萬的盈利，要求**波動5.98%，如果**在當下300元做多，需要**上揚17.94元才能夠做到。
這顯然對2個月波幅要求操作難度大了一點，在風險率f=3的時候，如果全年上揚25%即x=0.25（約等於2023年漲幅，2023年這個漲幅要下降），即****從300變成375元，但是其中的**的7.28%的波動利潤也被倉息吃掉了。
還要同時承擔12.5%反向虧損的**波動帶來爆倉風險，獲取73%的利潤，卻承擔著50%的虧損風險。其交易博弈並不對等
結論5：隔夜費的設立和大小影響著交易的公平性。隔夜費越高，越不利於長期交易和交易公平性。同時隨著時間增加，同時影響結論1中的拐點數值。該數字會隨著時間增加而變小。
階段性結論
8%的保證金，這是乙個重要的條件，但這個數字不是一成不變的。槓桿的變化會給我們的研究結論帶來一定的影響----爆倉之後的金額，收益能力等。
爆倉規則，是我們討論的另外乙個前提。當淨值下降至保證金的一半時就會爆倉，即50%，這個前提也不是不變的，因為這個規則在國外和國內都有很多不同，比如**市場有100%。而關於爆倉規則的變化對市場以及投資者的影響將是我們下一篇討論的重點。
本篇綜合結論：槓桿具有放大效果，持倉比例和抗風險能力呈現反函式關係。通過拐點和持倉時間關係的研究發現，三成的持倉比例對投資者是最為有利的，短期輕倉操作將有效規避月線級別以下的虧損波動帶來的爆倉風險。
過於長時間的輕倉持有的收益將被隔夜費蠶食，導致收益和虧損不等，因此長期持倉比例也不要低於一成。
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