摘要：償債能力分析是企業財務分析中乙個重要組成內容。現有的償債能力分析方法中存在一些問題。
本文從安全性的角度剖析了其中問題所在,並分別論述了在現有的分析方法基礎上，短期償債能力分析和長期償債能力分析應該完善之處。
企業的安全性是企業健康發展的基本前提。在財務分析中體現企業安全性的主要方面就是分析企業償債能力，所以一般情況下我們總是將企業的安全性和企業償債能力的分析聯絡在一起，因為對企業安全性威脅最大的是「財務失敗」現象的發生，即企業無力償還到期債務導致訴訟或破產。企業的安全性應包括兩個方面的內容：
一是安排好到期財務負擔；二是有相對穩定的現金流入。二者不可偏廢。如果僅僅滿足於能償還到期債務，企業還算不上安全。
真正安全的企業應是在安排好到期財務負擔的同時，有相對穩定的現金流入和盈利。從根本上來講安全性要求企業必須具有某一時點上的債務償還能力即靜態性，而這個償還能力又是平時盈利以及現金流入的積累即動態性。如果企業無相對穩定的現金流入或盈利，很難想象它能長久生存而不出現危機。
我國絕大多數教科書上對企業償債能力的分析都有失偏頗，並且導致企業財務分析人員教條式運用，得出的結論往往不正確。
一、 我國企業償債能力分析中存在的問題
1.現有的償債能力分析是建立在清算基礎而非持續經營基礎上的。長期以來，對償債能力的分析是建立在對企業現有資產進行清盤變賣的基礎上進行的，並且認為企業的債務應該由企業的資產作保障。
比如：流動比率、速動比率以及資產負債率都是基於這樣的基礎來計算的。這種分析基礎看起來似乎十分有道理，但是並本符合企業將來的實際執行狀況、企業要生存下去就不可能將所有流動資產變現來償還流動負債，也不可能將所有資產變現來償還企業所有債務。
因此只能以持續經營為基礎而非清算基礎來判斷企業的償債能力，否則評價的結論只能是企業的清算償債能力。而正常持續經營的企業償還債務要依賴企業穩定的現金流入，所以償債能力的分析如果不包括對企業現金流量的分析就有失偏頗。
2．償還債務資金**渠道的單一化。償還負債的資金**有多種渠道，可以以資產變現，可以是經營中產生的現金，還可以是新的短期融資資金。而後兩種償還渠道往往是企業在正常經營情況下常常採用的。
現有的償債能力分析大多是以資產變現為主要資金**的渠道，顯然不能正確衡量企業的債務償還能力。這樣評價企業的償債能力必然會使企業視線狹窄，影響其決策的正確性。
3．現有的償債能力分析是一種靜態性的，而不是動態性的。只重視了一種靜態效果，而沒有充分重視在企業生產經營運轉過程中的償債能力；只重視了某一時點上的償債能力，而不重視達到這一時點之前積累的過程。
4．現有的償債能力分析沒有將利息的支付與本金的償還放在同等重要的位置。對於長期性的債務，本金數額巨大，到期一次還本，必須有乙個利潤或現金流入積累的過程，否則企業必然會感到巨大的財務壓力。這樣乙個積累過程沒有在財務分析中充分反映，必然導致企業產生錯誤的想法。
二、 短期償債能力的分析
短期債務償還能力的分析，除現在所使用的幾個比率外，還應該從以下三個方面進行分析：
（－）經營活動中產生現金的能力
企業在經營活動中產生現金的能力取決於企業銷售量大小及增長情況、成本開支比例及
變動情況、賒銷政策及資產管理效率等因素。外部壞境的變化及企業的適應能力是分析企業產生現金能力的關鍵。這方面的分析可以從以下兩方面來進行：
1．分析企業近幾年的現金流量表，觀察企業近幾年經營活動中所產生的現金流量是否充裕。重點分析現金流量表中經營活動所產生的現金流量。首先要分析基本的經營現金流入和現金流出情況。
如果乙個企業一段時期從客戶處收到的現金大於它進行的各種經營活動的支出，那麼，這個現金流量水平應保持相對穩定的正數。這個數字是企業維持正常經營活動的基本保證，長期出現負值是十分不正常的，經營活動將難以維持。生產單一產品的企業在不同的產品生命週期階段其現金流量的特徵是不同的，現金流量的特徵與產品生命週期特徵是否相吻合是判斷現金流量適當性的關鍵。
生產多種產品的企業，由於企業不同產品所處的生命週期可能相互交叉，故整個企業的現金流量應保持在較為穩定的水平才是恰當的。其次，較多企業將一些現金流量投入到營運資本中，所以還要分析營運資本的投入是否恰當。企業在營運資本上的投入是與企業的有關政策相聯絡的，如賒銷政策決定應收賬款的水平，支付政策決定應付賬款、預付費用的水平，預期銷售增長前景決定企業的庫存水平。
所以應聯絡企業自身的戰略、行業特徵及相關政策來解釋企業在營運資本方面的投入是否合理。最後，我們還可以通過計算比率來分析現金流入與債務償還的關係：經營活動中現金流量/本期到期的債務。
2.通過分析企業的現金周轉期限來判斷現金周轉的速度。
從上圖我們可以看出，現金的周轉天數實際上等於存貨周轉天數加應收漲款周轉天數減應付貼款占用天數。企業實際現金周轉速度取決於這三個階段占用現金時間的長短，與會計上的實際購物和實際銷售有一定的時間諸位。一般來說，現金周轉天數越少，其周轉速度就越快，企業產生現金的能力就越強，企業的償債能力就越強。
（二）企業的短期融資能力
借新債還舊債是大多數企業都採用的一種還債技巧，所以短期債務償還能力也包括這方面的能力。但企業短期融資能力往往不能直接從財務報表的專案上看出來，需要對財務報表附註予以分析：
1．分析企業短期借款的融資成本，若企業的短期借款利息較公布的貸款利息高出很多，說明企業的債權人對企業的信譽較擔心，或說明企業尚未得到金融機構的高度信任。在這種情況下，企業發生短期債務危機時很可能要付出高額代價甚至無法應付。
2．企業是否存在大量未使用的銀行貸款額度。這種信貸額度的存在往往是企業保持流動資產與流動負債動態平衡能力的重要體現。
3．企業是否具有良好的長期融資環境。如是否具有配股資格、是否發行過長期債券且信譽良好。良好的長期融資能力往往是緩解短期流動性危機的重要保證。
4．企業的長期資產是不是有一部分可以立即變現。企業的長期資產往往是營運中的資產，短期內可能難以變現。但若企業有大量的已上市債券和**，均可以緩解短期流動性問題。
5．企業若將應收賬款**或將應收票據貼現，另一方面如有追索權，則會增加企業短期債務數量的風險。
6．企業若有負債，或為他人提供的信用擔保，均會增加企業的短期支付要求，且為進一步融資設定了障礙。
（三）流動資產的質量
流動資產是企業進行經營活動的短期資源準備，絕大多數流動資產在今後的經營活動中應轉化為現金投入下一輪周轉，所以，流動資產的質量也影響今後經營活動中產生現金的能力。資產負債表中，流動資產的質量主要反映為賬面價值與市場價值相比是否存在高估的問題。高質量的流動資產應能按照賬面價值或高於賬面價值而迅速變現。
流動資產的質量判別應通過分析每項具體的流動資產專案來得出綜合結論。
三、 長期償債能力的分析
長期負債是指期限超過一年的債務，一年內到期的長期負債在資產負債表中列入短期負債。長期負債的償還有以下幾個特點：（1）保證長期負債得以償還的基本前提是企業短期償債能力較強，不至於破產清算。
所以，短期償債能力是長期償債能力的基礎。（2）長期負債因為數額較大，其本金的償還必須有一種積累的過程。從長期來看，所有真實的報告收益應最終反映為企業的現金淨流入，所以企業的長期償債能力與企業的獲利能力是密切相關的。
（3）企業的長期負債數額大小關係到企業資本結構的合理性，所以對長期債務不僅要從償債的角度考慮，還要從保持資本結構合理性的角度來考慮。保持良好的資本結構又能增強企業的償債能力。
（－）「已獲利息倍數」指標的改進
「已獲利息倍數」指標是根據損益表分析企業償債能力所使用的指標。該指標的計算公式如下：
已獲利息倍數=息稅前利潤/利息費用
該指標反映的是從所借債務中獲得的收益為所需支付債務利息的多少倍。一般情況下企業對外借債的目的在於獲得必要的經營資本，企業舉債經營的原則是對債務所付出的利息必須小於使用這筆錢所能賺得的利潤。否則對外借債就會得不償失。
由此該指標至少要大於1。
但該指標有較大的侷限性，表現為（1）對於企業來說舉債經營可能產生風險，這個風險表現在兩個方面：一是定期支付利息，如果每期的息稅前利潤小於所需支付的利息，企業就有可能發生虧損；二是必須到期償還本金，衡量企業償債能力時，既要衡量企業償付利息的能力，更要衡量企業償還本金的能力。只衡量其中乙個方面都是不全面的。
而「已獲利息倍數」指標反映的是企業支付利息的能力，只能體現企業舉債經營的基本條件，不能反映債務本金的償還能力。
（2）企業的本金和利息不是從利潤本身支付，而是用現金支付。故使用這一比率進行分析時，還不能了解企業是否有足夠多的現金償付本金利息費用。
基於以上原因，筆者認為應進一步計算以下兩個指標以全面衡量債務償還情況：
1． 債務本金償付比率
債務本金償付比率=年稅後利潤/[∑債務本金/債務年限]
該指標必須大於1，越高說明企業的償債能力越強。就乙個企業某一時期的債務本金償付比率看，難以說明這個企業償債能力的好壞。對於乙個企業來說，往往需要連續計算五個會計年度的債務本金償還比率，才能確定其償債能力的穩定性。
從穩健的角度來估計這個企業的長期償債能力狀況時，又通常是選擇最低指標的年度。
2． 現金流量償付比率
現金流量償付比率=[期初現金餘額+本年度付息與納稅前現金淨收入]/[利息支付額+本年到期債務/（1-所得稅率）]
該指標用來評價企業是否在其經營活動中產生了足以還債的現金流量。該指標大於1，說明企業有足夠現金支付利息與償還本金。
（二）通過分析現金流量表來分析增加長期負債的合理性
在現金流量表分析中，當企業經營活動中的現金流量為負數，而這些不足的現金流量主要依靠增加長期負債來彌補，則需要具體分析。若企業正處在初創時期，為保持資本結構的合理化，用一部分長期負債來支撐企業流動資產的資金需求是正常現象。若企業處於穩定經營階段，其資產結構與資本結構已基本確定，營運資本及經營活動的現金需求應以短期融資為主，這時靠長期負債的增加來彌補經營活動的現金短缺往往是乙個危險的訊號。
當企業是為了長期發展需求而進行長期融資時，長期負債增加的合理性也要具體分析，企業長期發展需求主要是指長期資產的購置或進行長期投資。這時應分析企業資本結構是否發生了變化。企業的長期資本需求主要靠股東的投資和長期債權人來提供，而這兩者之間不同行業特徵應保持一定的比例。
企業一般需維持乙個相對穩定的資本結構，若發生變化，使債務性長期資本所佔的比重過大，則可能說明企業財務計畫失控，股本融資遇到困難。
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